中泰证券-泸州老窖-000568-Q1加速增长，浓香鼻祖全面回归-180426

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        投资要点
        事件：泸州老窖公布2018  年一季报，报告期内公司实现营业收入33.70亿元，同比增长26.20%，实现归母净利润12.11  亿元，同比增长51.86%，实现归母扣非后净利润10.54  亿元，同比增长32.39%，基本每股收益为0.83  元，同比增长45.34%。
        一季度业绩如期高增，预收款表现靓丽。18Q1  公司收入为33.70  亿元，同比增长26.20%，略好于预告收入增速不低于25%的指引，我们预计高档酒国窖系列收入增速仍在40%以上，目前一批价在780  元左右，淡季价格体系相对稳定，中档酒价格体系梳理到位，预计收入增速回升至双位数。
        18Q1  公司净利润为12.11  亿元，同比增长51.86%，扣除华西证券上市贡献的投资收益1.53  亿元，净利润增速在32.39%，品牌张力提升推动中高档酒加速增长，是利润实现更快增长的主因。18Q1  公司预收账款为13.88亿元，同比增长66.43%，反映渠道需求较为旺盛，年报披露2018  年收入规划增长25%，在一季度开门红基础上，我们认为全年目标有望良好实现。
        毛利率提升明显，销售费用率有所上升。18Q1  公司毛利率为74.67%，同比提高4.42pct，主要得益于中高档酒快速增长；期间费用率为20.89%，同比下降0.38pct，其中销售费用率为18.20%，同比提高1.63cpt，主要是公司加大广告宣传和市场促销力度，管理费用率为4.16%，同比下降1.08pct，财务费用率为-1.47%，同比下降0.93pct，主要是公司存量资金增加使得存款利息收入相应增加；净利率为37.50%，同比大幅提高6.72pct，主要是产品结构上移和投资收益增加所致。18Q1  公司经营活动现金流量净额为3.48  亿元，同比大幅增长140.56%，现金流持续优异表现。
        老窖在高端酒中机制最为灵活，坚定看好公司冲刺回归行业前三。自2015年“刘林”组合上任后，我们一直强调看好公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做出了一系列大胆改革，过去3  年核心推荐逻辑不断兑现。老窖作为三家高端酒中机制最为灵活的企业，品牌营销能力突出，其量价规划一直采取跟随策略，抗风险及调整能力更强，反映到渠道上就是经销商的盈利处于良性水平，这无疑为长期发展奠定有利根基。
        公司积极强化员工成长和薪酬激励机制，通过技改项目基本解决了产能瓶颈问题，目前进入加速冲刺十三五末重回行业前三的重要阶段，我们继续看好公司在高中低档酒三驾马车驱动下业绩实现高增长。
        投资建议：继续重点推荐，重申“买入”评级。我们调整盈利预测，预计公司2018-2020  年营业收入分别为130.33/160.49/192.80  亿元，同比增长25.38%/23.14%/20.13%；净利润分别为35.50/44.76/55.40亿元，同比增长38.78%/26.09%/23.77%，对应EPS分别为2.42/3.06/3.78元。  
        风险提示：三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。