中泰证券-启迪桑德-000826-一季度迎开门红，整合资产扩大水务版图-180426

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年一季报，公司2018  年一季度实现营业收入22.20  亿，同比增长22.26%，实现归母净利润3.01  亿，同比增加43.22%，扣非后净利润为2.98  亿，同比增长54.96%。
        毛利率回升，一季度业绩迎开门红。公司2018Q1  实现营业收入22.20  亿，同比增长22.26%，收入增长主要来自于环卫服务业务、环保设备安装及技术咨询业务、再生资源处理业务，2018Q1  归母净利润为3.01  亿，同比增加43.22%，公司Q1  毛利率回升，同比增长7.99pct  至35.56%，因此归母净利润增速高于营收增速。
        整合启迪科服旗下资产，扩大水务版图。公司拟以13  亿收购浦华环保100%股权，浦华环保承诺2018、2019、2020  年净利润不低于7500、8650、1000  万元。浦华环保为启迪旗下的的水环境污染控制和水生态建设服务商，拥有MBBRLLET、过滤工艺包、膜处理工艺包等多种水处理技术，目前浦华环保负责运营的污水处理项目共  7  个，污水处理建设规模为  69  万吨/日，运营期一般为  20-30  年。收购完成后，公司可现有效整合相关业务资源，进一步延伸产业链，扩大公司水务业务版图。
        布局环卫一体化效果明显，环卫项目保持高速增长。为全面提升环卫服务能力，公司打造了完整的服务产业链，从上游的垃圾分类，衍生出再生资源回收及其他创新业务，到下游打造强大的环卫车辆制造能力，为公司全面深入环卫领域打下坚实基础。公司2017  年新增互联网环卫业务运营服务合同235  份，年度合同额达10.31  亿，项目运营期内合同额累计达123.16  亿，公司一季度频频中标环卫项目，订单总额超75  亿，环卫项目有望继续保持高速增长。
        投资建议：公司为深度布局环卫业务，随着环卫市场化进程的加速，公司环卫业务有望继续保持高速增长，整合启迪科服旗下水务资产，水务版图将进一步扩大，我们预计公司2018、2019  年实现归母净利润25.9  亿、20.5  亿，对应估值分别为22X、17X，维持  “买入”评级。
        风险提示；项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险，资产整合不达预期