中泰证券-中国巨石-600176-收入增速加快，盈利能力维持高位-180426

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        投资要点  
        事件：中国巨石发布  2018  年一季度业绩报告，实现营收  24.95  亿元，同比增长  34.17%；归母净利  6.17  亿元，同比增长  31.17%；扣非后归母净利为  6.13亿元，同比增长  35.69%。2018Q1  毛利率和净利率分别为  45.3%和  24.7%。
        玻纤需求旺盛，量价齐升促营收快速提升：2017  年下半年以来，风电、热塑以及建筑建材等下游市场回暖，玻纤行业供需关系好转，产品出现结构性、区域性、季节性供不应求。一季度以来需求旺盛叠加库存较低，玻纤纱销量增长较快（增速约  25%，主要是因为产能增长和需求较好），公司对产品进行提价，叠加结构性变化，价格同比增速约为  8%左右，呈现量价齐升态势。环比  2017Q4，玻纤价格上涨  2%左右，主要是一季度是分产品和分批次进行提价，美元持续升值导致国外部分产品的提价被汇兑损益所抵消，总体看来，我们认为收入增速符合预期。
        原材料等成本上升，毛利率同比和环比出现小幅下滑，净利率同比基本保持稳定：分季度来看，2017  Q1、Q4  和  2018Q1  的毛利率分别为  47.1%、47.4%和  45.3%，同比和环比分别下降了  1.8  和  2.1  个百分点，主要是包括石灰石、化工原料以及包装材料等出现不同程度的上涨，叠加人民币升值，海外产品的提价幅度一定程度上被稀释。2017Q1，公司的三项费用率继续改善，销售、管理和财务费用率分别下降  0%、2.3%和  0.3%，为  3.9%、6.1%和  4.9%。虽然毛利率出现小幅下滑，但公司管控持续优化，2018Q1  净利率为  24.7%，同比下滑  0.6%。
        投资建议：玻纤行业需求全面开花，存在如汽车轻量化和风电等结构性增长点（热塑纱需求增速较高且  2018  年风电装机大概率出现反转），我们预计玻纤需求未来仍将维持稳定增长。从供给端看，持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的产能新增，但是与此同时需求的增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势，增强市占率和综合竞争力，在产业升级和“走出去”的大潮中，拥有一席之地：1）产能稳步释放确保销量稳增长；2）产品结构高端（中高端占比接近  70%）；3）公司成本优势明显，随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线投出，成本优势将继续保持；4）公司近年来持续进行海外扩张，亮剑全球，成长空间进一步打开，我们预计美国产线将于年底投产，以外供外将进一步避免贸易摩擦的影响。
        我们预计公司  2018-2019  年实现归母净利  29.0  和  36.0  亿元，当前股价对应PE  分别为  14  和  11  倍；维持“增持”评级。
        风险提示：小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；以上两者均会对市场供需格局产生一定影响，从而影响玻纤价格。