中泰证券-赣锋锂业-002460-有挑战，有机遇-180425

《中泰证券-赣锋锂业-002460-有挑战，有机遇-180425（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-赣锋锂业-002460-有挑战，有机遇-180425（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点  
        事件：今日，赣锋锂业发布了一季报，报告期，公司实现营业收入  10.50  亿元，同比增长  67.97%，实现归母净利润  3.58  亿，同比增长  162.60%，公司实现归母扣非净利  2.79  亿元，同比增长  113.11%。公司在报告期经营性活动现金流净流出  1.36  亿元。同时，公司预计，因原材料供给得到保障，锂产品产销量增长带动业绩相应增长，公司上半年的归母净利润为  6.98  亿至  10.02  亿元，同比增长  15%-65%。
        公司一季度业绩的正面因素包括：自产矿，原材料供给有保障，公司产品毛利率提升至  46%，显著高于去年同期的  34%；在非经常性损益当中，包括  5372万元的政府补助，和3413万元金融资产/负债的公允价值变动收益或投资收益。
        公司一季度业绩的负面因素包括：产销量的增长驱动影响营收同比增长，但受季节性因素及下游电池去库存影响，公司营业收入环比下滑  32%；公司管理费用率上升，因计提了股权激励和港股上市费用，公司一季度管理费用上升至  9278  万元；合资或联营企业（主要是  LAC、RIM）贡献的投资收益达到了-2478  万元，LAC  等企业的亏损完全抵销了  RIM  贡献的投资收益。
        公司存货、预付款持续增加保障了原材料供应，为新产能的投放做了充足的准备，但也占用了不少的现金流。报告期，公司的库存价值增加了  2.4  亿，预付款增加了  9000  万（主因为预付原材料款项），无疑这些项目的增加有利于公司保障锂原料的贡献，为公司正在释放的锂盐产能做准备。
        加快锂盐项目的建设进度，保障产能释放节奏。与此同时，公司在建工程快速增长，显示出公司正在加速推进锂盐项目的建设。随着  2  万吨氢氧化锂项目和1.75  万吨碳酸锂项目先后在  Q2、Q4  投产，届时公司的锂盐产能将超过  8  万吨。按公司披露的股权激励的解锁条件要求，公司  2018  年-2020  年的产品产量（折  LCE）分别不低于  5  万吨、7  万吨和  9  万吨。
        锂资源储备先后进入投放期。首先，RIM  公司  Mt    Marion  矿拥有锂资源量  270  万吨  LCE，平均氧化锂含量为  1.37%，该矿的锂精矿产能已达到  40  万吨，是全球第二大投运的锂辉石矿，浮选产线的建成将提升锂精矿的品位至  6%。其次，皮尔巴拉（PLS）项目的锂辉石储量为  490  万吨  LCE，平均氧化锂含量为  1.25%，该项目计划于  2018  年下半年投产，公司与其有  10  年期每年  16  万吨锂精矿的包销协议，预计  2018  年、2019  年可为公司贡献  8  万吨和  16  万吨锂精矿。再次，Cauchari-Olaroz    项目的含锂卤水储量为  11.8  百万吨  LCE。公司订立了包销协议，包销美洲锂业占  Cauchari-Olaroz    资源一期  50%的实际产量中  80%的产品（一期产能  2.5  万吨碳酸锂）。Cauchari-Olaroz    计划于  2019  年底或  2020  年初投产。第四，公司控股的阿根廷  Mariana    项目的勘探工程持续推进（项目锂资源量达  187  万吨  LCE），预期于  2019  年开始建设并计划于  2021  年投产。
        锂盐价格仍有回升潜力：2018  年初以来，受补贴调整影响，锂需求低于预期。在国内新能源汽车产销目标指向  100  万辆，海外传统车企正在发力新能源汽车的背景下，随着正极材料结构调整的推进，三元材料电池的放量，锂需求终将改善。但全球新增锂矿的供给要到今年下半年才会实现规模化供应；再考虑到锂矿与锂盐产能的匹配过程、客户认证过程，锂盐供应的增长并非一蹴而就。
        锂盐价格仍有上涨的潜力，特别是氢氧化锂受需求支撑，价格或将更为坚挺。因此，掌握优质资源以及高生产品质和工艺的龙头企业仍是最为受益的对象。
        盈利预测与投资建议：我们预计，公司  2018  年、2019  年公司的归母净利润分别为  25.0  亿和  28.6  亿元，对应当前股价的  PE  水平为  19  倍和  17  倍，维持公司“买入”评级。
        风险提示：宏观经济波动风险，新能源汽车补贴等政策不及预期，新能源汽车产销量不及预期，锂价回落等风险。公司项目推进不及预期，客户开拓不及预期风险，安全生产与环保风险等