民生证券-海利尔-603639-一季度业绩高增长受益于吡虫啉量价齐升-180426

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        一、事件概述
        公司于4  月25  日晚间发布2018  年一季报，报告期内公司实现营业收入5.33  亿元，同比增长44.59%，实现归母净利润0.90  亿元，同比增长47.55%。
        二、分析与判断
        一季度业绩高增长受益于吡虫啉量价齐升
        公司一季度销售毛利率为37.49%，同比增长3  个百分点，环比小幅下滑0.7  个百分点。受人民币升值导致的汇兑损失增加影响，财务费用大幅增长55  倍至0.28  亿元。公司一季度销售吡虫啉702.76  吨，同比增长56.6%，销售啶虫脒244.48  吨，同比增长3.2%，一季度吡虫啉销售均价(不含税)为17.33  万元/吨，同比增长28.60%，啶虫脒销售均价(不含税)为16.81  万元/吨，同比增长33.61%，因此公司一季度业绩的高速增长主要受益于吡虫啉的量价齐升。据我们测算，2018  年一季度吡虫啉-CCMP  平均价差为9.2  万元/吨，较去年同期大幅增长60%，公司现有吡虫啉产能2500  吨、啶虫脒产能1200  吨和中间体CCMP  产能2500  吨，仅中间体咪唑烷需要外部采购，公司的原材料配套一体化优势显著。
        吡唑醚菌酯项目投产，看好未来公司高成长
        公司投资的1000  吨/年吡唑醚菌酯原药项目一季度实现生产62.51  吨，对外销售10.21  吨，平均销售均价(不含税)为27.10  万元/吨，其余作为制剂产品销售。目前该原药国内厂家较少，我们认为该项目投产后，在今明两年后将充分释放产能，进一步提升公司业绩水平。此外，公司变更募投资金项目年产8000  吨水性化农药制剂项目为年产2000  吨丙硫菌唑原药项目，该原药市场前景较好，公司进一步向上游原药领域拓展，公司预计改项目达产后将增加年利润0.6  亿元，进一步提升公司盈利水平。此外，公司还储备了噻虫嗪、噻虫胺等新一代烟碱类杀虫剂项目，我们看好公司未来在农药原药项目上的进一步发展。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为3.15  元、3.83  元和4.36  元，对应PE  分别为14.3X、11.8X  和10.3X，参考申万化工指数约24XPE  水平，继续维持“强烈推荐”的评级。
        四、风险提示：
        吡虫啉价格大幅下降的风险；杀菌剂项目投产不及预期的风险。