安信证券-太平鸟-603877-四季度颇具亮点，18年趋势向好-180423

《安信证券-太平鸟-603877-四季度颇具亮点，18年趋势向好-180423（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-太平鸟-603877-四季度颇具亮点，18年趋势向好-180423（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        公司发布2017  年年报，全年实现营业收入、归母净利润71.4  亿元、4.6  亿元，分别同增13%、6.7%。其中Q4  单季度收入28.3  亿元（18.4%+），净利润2.9亿元（51.3%+）。公司拟每10  股派发现金红利7  元（含税）
        ■风格切换受认可，四季度颇具亮点：PB  女装业务收入26.8  亿元（+10.7%），门店数1526  家，净关100  家，主要为加盟店净关93  家，其中四季度女装收入10.1  亿元（22.9%），在渠道调整的情况下收入较快增长，PB  女装风格调整成功，得到市场认可；PB  男装17  年收入25.2亿元（+11.3%），门店数1226  家，净开30  家，四季度收入11.23（+18.2%），快反模式的深入运用使得PB  男装收入增长较快；乐町收入9.5  亿元（+6.8%），门店数591  家，净关店96  家，17  年下半年乐町收入负增长，主要受门店调整影响，关闭了80  家联营门店，116  家联营店转加盟；MP  童装收入7.1  亿元（+37.5%），门店数761  家，净开126  家，童装业务始终保持较快速度增长；MG&AP17  年收入1.7  亿元（+53.8%），门店数总计147  家，净增12  家，保持稳步发展。
        ■渠道变革，适应新消费：  2017  年公司线上销售额21.7  亿元（+35.6%），占比提升4.6pct  至20.7%，线上销售大幅提升带动公司业绩增长，同时为适应新零售打下坚实的基础；购物中心销售额28.8  亿元（+16.8%），占比提升2.61pct  至27.56%，公司线下渠道及时调整，顺应消费趋势，更偏向于往购物中心发展，17  年末公司已有购物中心门店1386  家（+14.9%）；街店及百货商场店零售额下滑7.1%至54.1  亿元，占比下滑7.16pct  至51.7%，仍占据主要地位，但占比逐年下滑。
        ■费率保持稳定，存货问题改善：公司17  年销售费用24.5  亿元（+11.2%），费率小幅下滑0.55pct  至34.29%；17  年管理费用5.5  亿元（+6.28%），费率下滑0.48pct  至7.64%；17  年财务费用2126  万元（-42.3%），费率主要系利息支出大幅减少。公司内部管控严格，费用率小幅下滑。17  年公司计提资产减值损失1.9  亿元，较16  年减少0.34亿元，存货问题正逐步改善，18  年资产减值损失有望继续改善。公司2017  年整体毛利率下滑2pct  至53%，所有品牌毛利率均有不同程度下滑，主要系低毛利的电商快速发展所致。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年-2020  年的收入增速分别为14%、19%、15%，净利润增速分别为44%、34%、19%，经过16-17  年调整，18  年公司业绩有望迎来拐点；给予增持-A  的投资评级，6  个月目标价为34  元，相当于2018  年25  的动态市盈率。
        ■风险提示：线上销售不及预期、渠道拓展不及预期