华金证券-聚光科技-300203-业绩略低于预期，智慧环境产业链完善蓄力发展-180424

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年年报，报告期内公司实现营业收入27.99  亿元，归母净利润4.49  亿元，分别同比增长19.18%、11.58%；公司实现扣非后归母净利润同比增长0.71%。公司拟以452,517,400  股为基数，向全体股东每10  股派发现金红利1.80  元（含税）。公司2018  年第一季度预告已披露，预计公司2018  年1-3  月实现归母净利润3,194.39  万元-3,640.12  万元，同比增长115%-145%，奠定2018  年业绩高增基调。
        费用率攀升，业绩增速低于预期：整体增速低于预期，但环境监测系统及运维咨询服务、实验室分析仪器两板块增长亮眼；扣非后归母净利润增速更低主要由于本年度重庆三峡环保、哈尔滨华春药化业绩对赌期内利润实现数低于承诺数，产生8,559.98  万元或有并购对价利得，计入营业外收入。公司整体毛利率微升1.27  个百分点；而由于新业务拓展、研发费用和人力成本增长以及贷款增加带来的利息增长等因素导致公司期间费用率攀升3.48  个百分点，对公司净利率水平略有拉低。
        政策倒逼监测需求释放，公司主业具备增长潜力：《2018  年生态环境监测工作要点》提出着力加强对空气、水、土壤、生态环境、声环境、固定污染源的监测工作，我们认为指标扩容（如VOCs  等），及环保税、排污许可证、环保督察等制度推动下的监管力度加强，将带动监测需求释放。2017  年公司中标广西区大气质量在线监测项目PPP  项目，系全国首个环境质量监测PPP  项目，拿单实力凸显；另外，公司工业园区环境监测领域在多省打开局面。报告期内公司环境监测系统及运维、咨询服务收入增长态势良好，我们看好公司监测主业增长潜力。
        “测管治”产业链完善，订单获取能力增强：公司自2013  年起先后收购控股深圳东深电子90%股权、北京鑫佰利70%股权（目前持股91.2%），涉足水利自动化、以膜技术为核心的水环境治理业务；2015  年底完成收购重庆三峡环保进一步布局生活污水、工业废水等污染治理领域；2016  年完成收购安谱实验55.58%股权，完善实验室业务产业链；同年12  月收购哈尔滨华春药化环保55%股权，加深工业废水零排放业务，公司逐步构建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体的智慧环境产业链。拿单方面，继黄山市黄山区浦溪河（城区段）综合治理工程PPP  项目之后，2017  年8  月公司作为联合体牵头方中标高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP  项目，投资金额8.18  亿元，公司订单获取能力逐步增强。
        投资建议：2017  年公司累计新签合同金额约58  亿元（含PPP  业务），2018  年签单目标为100  亿元以上，为2018  年业绩增长奠定基础。我们预计公司2018-2020年EPS  依次为1.25  元、1.53  元和1.81  元，维持公司增持-A  评级。
        风险提示：竞争加剧、项目进度不及预期