兴业证券-泸州老窖-000568-业绩符合预期，18年加速向前-180425

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        事件：公司公布2018  年第一季度报告，实现营业收入33.70  亿元，同增26.20%；实现归属于上市公司股东的净利润12.11  亿元，同增51.86%；扣非净利润10.54亿元，同增32.39%；实现基本每股收益0.827  元/股。
        投资要点
        营收净利符合预期，现金流继续改善。公司营收净利分别增长26.20%、51.86%，其中扣非净利润增长32.39%，在前期业绩预告区间内，符合预期。在经历17  年预备期后，公司经营状况继续改善，为18  年加速冲刺奠定基础。报告期内公司现金流状况持续改善，Q1  销售商品、提供劳务收到现金35.79  亿元，同增54.63%。
        优结构、调厂价，盈利能力大幅提升。报告期内公司毛利率大幅提升4.42pct至74.67%，推测主要系结构优化、厂价上调所致：1）17  年国窖维持高增长势头预计，18Q1  高档酒占比约50%；2）17  年公司主要产品实际出厂价均有所上调。我们认为18  年内公司盈利能力将继续上行，推动力仍然是结构、厂价两因素，前者系国窖外围市场拓展延续高增速，后者系或直接调价或通过减少渠道补贴推动。报告期内公司销售费用率同比增1.63pct  至18.20%，主要系加大广告宣传和市场促销所致，管理费用率下降1.08pct  至4.16%。综合以上，公司净利润率提升6.72pct  至37.5%。
        品类全、价格宽，强营销团队指导下协同作战，国窖高歌猛进、特曲蓄势发力，公司加速在即。公司品系全、价格带宽，国窖1573  卡位800  元以上，特曲60  卡位500  元价位带，窖龄90、60  分别卡位400  元、300  元价格带，特曲定位200-300  元，头曲、二曲在50-100  元价格带。公司经过产品线梳理单品突出、定位清晰、价格带宽，公司当前营销队伍人数广、战斗力强，优秀管理团队带领下协同作战能力不容小觑。分产品看，国窖外围市场拓展将保持高增长势头，特曲调整完毕开始发力，特曲60  版发力亦可成为公司一大增量，相较于16、17  年公司国窖增长推动，在18  年国窖高基数基础上快速增长，腰部产品发力，公司业绩加速在即。
        从产品、管理、营销三维度看好公司发展。“淼峰”组合势能已经充分验证，管理团队出身一线销售，精明强干、队伍战斗力强；品牌专营公司模式实现品牌、人力聚焦，在品牌推广维护方面有其他模式难以替代的优势；“浓香国酒”品牌力强、消费基础厚，在品牌品质消费背景下更容易发展消费群体实现异域拓展。基于以上三维度优势，我们看好公司长期发展。
        盈利预测及投资建议：随着国窖1573  放量，特曲等中档酒发力，公司高增长仍将继续。我们维持盈利预测，预计公司2018-2020  年EPS  分别为2.62元、3.36  元、4.27  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：国窖外围市场拓展不达预期，茅台量价政策影响高端白酒市场格局，中档酒调整进度不达预期，宏观经济风险，市场系统性风险。