兴业证券-绿盟科技-300369-收入连续稳健增长，费用较高拖累利润-180425

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        事件：公司发布年报，2017  年实现营收12.55  亿元，同比增长15.07%，归母净利润1.52  亿，同比增长-30.80%，扣非归母净利润0.89  亿元，同比增长-54.77%。
        投资要点
        营收平稳增长，销售和管理费用率上升。2017  年营收增速15.07%，连续保持稳健增长。归母净利润和扣非归母净利润较大下滑，主要系销售费用率和管理费用率上升所致，同时17  年非经常性损益为6302  万，由3450万政府补助、2154  万委托他人投资或管理资产损益等组成。销售费用率增长3  个百分点达33.3%。管理费用率升至31.7%，增长1.5  个百分点，系研发投入和股权激励费用增加所致，股权激励费用达5781  万（+182%）。
        传统信息安全产品领衔国内市场，安全运营逐步展开。2017  年公司网络入侵防护系统、入侵检测与防御系统、Web  应用防火墙等三款产品入选Gartner  魔力象限，协同公司数据泄露防护系统和抗拒绝服务系统，保持国内市场领导地位。公司加速产品升级带来吞吐量、并发性和连接数等指标全面提升，响应国产化号召推出国内首款基于国产化架构的IDS  产品，完善研发制度体系推动网络攻防能力增强。安全运营方面，公司为客户提供重大安全事件响应服务，客户侧安全运营分析业务有序展开。
        物联网安全业项目落地，工控安全、云安全业务有望继续拓展。公司首个物联网安全业务“2017  年物联网安全风控平台开发服务项目”实现落地，物联网安全网关有望今年产品化。工控漏洞检测产品、工业安全网关等多款工控安全产品实现应用，推动解决方案和业务深入融合。公司深耕公有云、私有云和SaaS  云安全服务，随着和亚马逊AWS、阿里云等大客户合作深入和自身产品优化，业务规模有望继续拓展。
        盈利预测与投资建议：我们调整18-20  年EPS  预测为0.33/0.40/0.48  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：产品研发进度不及预期、海外市场拓展风险、竞争加剧的风险