华金证券-西山煤电-000983-有望受益山西国企改革-180424

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        投资要点
        2017  年和2018  年一季度归母净利分别增长261.48%和10.42%：2017  年公司实现营业总收入286.55  亿元，同比增长5.6%；归母净利润15.69  亿元，同比增长261.48%，EPS  为050  元；2018  年一季度实现收入72.99  亿元，同比增长5.6%，实现归母净利润5.13  亿元，同比增长10.42%，单季度EPS  为0.16  元。
        业绩增长动力来自煤价上涨：2017  年煤炭板块实现收入158.15  亿元，实现毛利91.14  亿元，同比分别增长64.49%和73.98%，占公司全部收入和毛利的比重分别为55.19%和95.08%。2017  年公司商品煤销量2385  万吨，同比增长1.02%，商品煤销售均价663  元/吨，同比上涨62.84%；吨煤成本为281  元，同比上涨51.60%；吨煤毛利382  元，同比上升72.23%，为2012  年以来最高水平。
        电力转亏，焦化扭亏：2017  年电力板块实现收入32.82  亿元，同比增长9.29%，占公司收入的比重为11.45%；焦炭及焦化产品实现收入78.33  亿元，同比增长40.88%，对收入的贡献为28.78%。合并抵消前，电力实现净利润-5.78  亿元，上年盈利0.11  亿元；焦化实现净利润0.62  亿元，扭转了上年亏损0.64  亿元的局面。
        公司可能受益于山西国企改革：山西省政府于2017  年5  月通过了《关于深化国企国资改革的指导意见》以及三个配套意见，提出了6  条改革路径，其中包括利用好上市公司平台，推进国有企业上市，引进战略投资者等。公司股东山西焦煤是山西省国有独资企业，拥有6  大主力生产和建设矿区，下辖100  座煤矿，生产能力1.74亿吨/年，其中西山煤电是唯一以优质煤炭为主业的上市平台，目前公司煤炭储量、产能、产量仅占到集团公司比重的20%-27%。按照山西省国企整合思路，未来可能成为集团整合旗下优质焦煤资源的平台。
        投资建议：我们预测公司2018  年至2020  年每股收益分别为0.47、  0.47  和0.56元。净资产收益率分别为7.9%、7.4%和8.1%，给予增持-A  建议。
        风险提示：经济增长不达预期；环保监管严于预期。