群益证券-先河环保-300137-17年业绩大增8成，18Q1实现开门红-180424

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        结论与建议：
        公司近日发布2017  年报及18Q1报告，  17  年实现收入10.42  亿元（YOY+32.04%），净利润1.88  亿元（YOY+78.68%），单季度看，公司4Q  实现收入4.18  亿元(YOY+37.5%)，实现净利润0.94  亿元(YOY+168.57%),符合预期。业绩高增长主要因为公司加强市场拓展，报告期内顺利完成河北省内两个总值3.8  亿元空气监测合同。另外公司公布18  年一季报，报告期实现净利润0.19  亿元，YOY+46.15%,作为行业传统的淡季，公司表现优异，取得开门红。
        预计公司18、19  年分别实现净利润2.42  亿元(YOY+28.53%)、3.04  亿元(YOY+25.72%)，EPS0.70、0.88  元，当前股价对应18、19  年动态PE25X、20X，估值趋于合理，给予“买入”建议。
        大额订单交付带来业绩增长：分产品来看，环境监测系统录得营收7.43亿元（YOY+19.09%）占总营收71.29%；运营服务录得收入1.86  亿元（YOY+81.55%）占总营收比17.88%；空气净化器业务也取得1129  万营收（YOY+79.94%）。业绩大增主要因为公司17  年10  月河北省签订的“1+18”大气监测专项1  包金额2.29  亿元大部分完成供货以及17  年12月份与石家庄环保局签订的空气品质监测合同金额1.48  亿元已执行完毕。但公司15  年收购的广州科迪和广西先得公司表现略低于预期，合计实现销售额2.09  亿元（YOY-21.43%，贡献净利0.38  亿元(YOY-66.66%)。公司网格化系统不断创新升级，在全国各地开疆拓土。截至17  年底大气网格化已覆盖全国14  个省、70  个城市，其中“2+26”通道城市中已覆盖16  个，保持着行业引领者地位。随着各级政府对空气品质的进一步重视，公司有望抓住机遇，积极拓展新市场，业绩有望持续增长。
        毛利率保持高位，费用率上升3.87pct：财务指标看，公司17  年综合毛利率51.94%，同比增长3.46pct，主要因为运营毛利率增长0.88%所致，环境监测业务受原材料上涨影响，毛利率同比微降0.31%。18Q1  毛利率47.89%同比上升0.76pct，公司历史上一季度毛利率为全年最低水准，18  年全年毛利率有望保持17  年水准。17  年综合费用率32.74%，同比上升3.87pct，主要因为公司主要因为加速市场拓展带来销售管理费用增加。
        VOCs  污染治理行业迎来春天：VOCs  是形成PM2.5  的重要前提物，若不得到妥善治理，空气品质难言提高。我国VOCs  排放量位居世界第一，其绝对排放量比二氧化硫、氮氧化物和粉尘都要高，每年超过2000  万吨。15  年8  月29  日新修订的《大气污染防治法》已将VOCs  纳入监管范围，提出要引导排污企业从源头开始控制，目前排放标准也正在制定当中。15  年6  月《挥发性有机物排污收费试点办法》出台，石油化工及包装印刷行业将从10  月份开始征收VOCs  排污费，政府征收排污费然后支付治理公司治污费用并加以一定的补贴，能够有力推动VOCs  的治理工作。据统计“十二五”末期VOCs  市场规模将超过815  亿元，而“十三五”期间，其市场规模将超过1400  亿元，随着相关政策利好不断兑现，VOCs  治理在将迎来春天，估计工业企业及工业园区VOCs  监测设备需求将超过800亿元。
        盈利预测：预计公司18、19  年分别实现净利润2.42  亿元(YOY+28.53%)、3.04  亿元(YOY+25.72%)，EPS0.70、0.88  元，当前股价对应18、19  年动态PE25X、20X，估值趋于合理，给予“买入”建议。