山西证券-小天鹅A-000418-公司经营业绩略超预期，营运能力明显提升-180425

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        事件描述  
        公司持续稳健经营，增长略超预期。2018年一季度公司实现营业收入68.1亿元，同比增长19.7%，归母净利润5.1亿元，同比增长28.66%；基本EPS0.81，同比增长28.6%。  
        事件点评  
        公司营运能力持续提升公司聚焦主业，以消费者需求为导向，不断优化产品结构，公司推动全价值链运营，利用T+3客户订单制创新型产销模式促使运营效率显著改善。报告期内，公司营业周期较去年同期的54.3天明显缩短至48.37天，同比下降11%；其中存货周转率3.4%，较去年同期2.8%提升21%；此外，应收帐款周转率提高3.8%，固定资产周转率增长13.7%。总资产周转率提升至0.33，连续多年保持稳定增长，显示公司销售能力较强。  
        公司盈利能力与收益质量向好公司一季度销售毛利率27.3%，销售净利率8.4%，较17年一季度分别增长6.1%和8.6%。自2014年以来，公司毛利率一直维持在稳定水平，而净利率则呈现稳中有升态势，我们认为主要是因为公司产品结构提升以及成本管控有效所致。随着公司高端产品生产线产能进一步扩张，产品结构继续优化，预计公司毛利率仍有小幅上涨的空间。此外，销售期间费用率下降3.2%，显示公司内控能力优化。此外，公司经营活动净收益占比91.35%，重回16年水平，公司收益质量提升。  
        盈利预测与投资建议  
        公司继续坚持专业化发展路径，专注洗衣机和干衣机核心主业，行业地位和市场份额持续提升，是洗衣机行业极具竞争优势的企业之一。公司以"产品领先、效率驱动、全球经营"为战略主轴，在管理效率以及产品效率提升的推动下，实现收入与盈利的相匹配的增长。在消费升级趋势的带动下，公司高端及新品不断推出，滚筒洗衣机份额大幅优化，干衣机需求明显增强，由于国内保有量明显偏低，市场空间巨大。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为3/3.6/4.3。对应公司未来3年业绩PE估值为20.5/16.9/14.3，给予增持评级。  
        风险  
        汇率波动超预期；原材料价格上涨；市场需求疲弱。