群益证券-扬农化工-600486-18年一季度净利润同比增1.11倍，业绩超预期-180424

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        结论与建议：
        公司发布17年年报，17年实现营业收入44.4亿元，YOY+51.5%，录得归母净利润5.75亿元，YOY+30.9%，折合每股收益1.86元，单季度来看，公司四季度实现营业收入12.9亿元，YOY+67.6%，录得归母净利润1.68亿元，YOY+16.0%，业绩符合预期。另外，公司拟每10股派发现金5.6元（含税），对应股息率为1.23%。与此同时，公司发布18年一季度报告，公司18年一季度实现营业收入16.1亿元，YOY+53.4%，录得归母净利润2.74亿元，YOY+111%，业绩超预期。此外，公司预计2018上半年净利润同比增长80%至130%。农业部推出到2020年农药零增长使用量行动计画，加之国内环保政策日益趋严，国际农化巨头进入新一轮补库存周期，公司产品有望维持高景气度，叠加18年全年产能增加，因此预计公司18年业绩仍保持大幅增长，维持“买入”评级。
        17  年业绩增长主要系公司产品量价齐升：公司业绩主要由杀虫剂及除草剂两大业务构成，杀虫剂主要产品是除虫菊酯，除草剂主要产品是草甘膦和麦草畏。17  年受国内环保趋严，部分产能退出导致供给端偏紧，以及国外农药巨头补库存等因素影响，公司产品价格普遍上涨，加之公司子公司优嘉公司二期项目2  万吨麦草畏产能释放，公司产品实现量价齐升，带动全年业绩增长。销量方面，杀虫剂全年销量1.14  万吨，YOY+11.23%，除草剂全年销量4.78  万吨，YOY+22.65%。售价方面，杀虫剂全年平均16.67  万元/吨，YOY+4.89%，除草剂全年平均4.15  万元/吨，YOY+57.2%。
        一季度超预期主要系麦草畏放量、菊酯涨价引起：公司子公司优嘉公司二期项目于2017  年中建成投产，18  年一季度产品产量、销量均有所增加，二期项目中主要是2600  吨拟除虫菊酯及2  万吨麦草畏产能。一季度杀虫剂产销量分别为2981  吨、3545  吨，同比增长6.3%、9.3%，除草剂产销量分别为18298  吨、18417  吨，同比增长80%、68%，麦草畏产能快速释放使得除草剂产量大增，带动一季度业绩增长。另外，一季度杀虫剂、除草剂均价分别为21.14  万元/吨、3.87  万元/吨，同比上涨27.66%、15.79%，其中农用菊酯价格自17  年四季度上涨以来，一直维持高位运行，综上来看，麦草畏快速放量、农用菊酯价格上涨致一季度业绩超预期。
        麦草畏有望成为明星除草剂：根据孟山都季报显示，18  年麦草畏转基因双抗大豆（抗麦草畏、抗草甘膦）海外推广面积由上年的2000  万英翻倍预期至4000  万英亩，种植面积的迅速扩张，带动相关农药产品大幅增加。从一季报可以看出，公司一季度除草剂的产销两旺，新增产能快速释放，并能迅速外销，侧面说明麦草畏下游需求旺盛。同时，值得注意的是，公司除草剂主要是麦草畏和草甘膦，18  年一季度草甘膦均价为2.59  万元/吨，同比上涨7.3%，而一季度除草剂均价为3.87  万元/吨，同比上涨15.79%，表明麦草畏在供给增加的同时，依旧维持高景气度。公司2.5万吨/年麦草畏产能，约占全球总产能的50%，有极强的定价话语权，稳定盈利将为公司带来稳定的业绩增长点。
        如东三期项目，打开未来业绩增长空间：继公司如东二期项目之后，公司再投资超20.22  亿建如东三期项目，该项目主要包括11475  吨杀虫剂、1000  吨除草剂、3000  吨杀菌剂，涵盖菊酯、除草剂、杀菌剂等9  个品种，建设周期预计3  年，新专案产品大多定位于具有高效、低毒及环境友好等特性的新一代农药。公司预计如东三期投产后预计可贡献年收入约20  亿元、净利润3  亿元，进一步打开业绩增长空间。
        盈利预测：我们预计公司2018/2019  年实现净利润9.05/11.07  亿元，yoy+57.6%/+22.2%，折合EPS  为2.92/3.57  元，目前A  股股价对应的PE为15.5  倍和12.7  倍。国内环保政策趋严，国际农化巨头转基因作物的推广，公司产品有望延续高景气度，预计公司18  年业绩大幅增长，维持“买入”评级。
        风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建专案进度不及预期。