安信证券-顺网科技-300113-2017年四季度业绩实现反转，期待2018年再出发-180424

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        事件：
        公司公告2017  年年报，报告期内实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润18.16  亿元、5.12  亿元、4.74  亿元，分别同增6.70%、-1.66%、3.12%，每10  股拟派发2  元（含税）；其中游戏业务、广告及增值服务业务、安全系统业务实现收入7.45  亿元、6.53  亿元、2.35  亿元，分别同增6.65%、27.05%、6.95%，毛利率分别提升-1.14%、-18.42%、9.15%。
        点评：
        ■游戏业务稳中有进，积极向移动端延伸，并持续挖掘PC  端用户的潜力。1）手游部分，报告期内91Y  游戏平台新增运营游戏8  款达到27款，带动付费用户数量及质量齐升，四季度91Y  游戏平台付费用户数量82.68  万人次（同比增长7.39%，环比增长20.80%）、ARPU  值189.02元（同比增长62.17%、环比增长38%），2017  年全年91Y  手游实现收入4.47  亿元，同增46.89%。2）页游部分，2017  年总开服数18654，同比小幅增长3.49%（9k9k  数据），其中联运页游完成流水1.54  亿元，新游戏接入71  款；独代页游完成总流水1.55  亿元，年度新品发行3  款，其中范冰冰代言的《神印王座》创年度平台独代产品新高，全年实际完成收入超过4000  万元。3）端游部分，公司正式进军大型PC  端游戏独家代理发行领域，取得多款热点游戏的独家代理销售权，2017  年实现代理销售8092  万元。
        ■广告及增值业务快速增长，新增业务成本增加致使毛利率有所下滑。公司充分利用线下网吧及线上游戏平台，结合大数据精准投放，实现广告业务的转型升级，报告期内广告业务完成营收3.66  亿元；同时公司增值业务发展迅速，包括吃鸡游戏相关的周边产品代理销售类业务以及加速器类工具软件，取得良好发展态势（2017  年10  月推出的加速器类产品全年实现营收2042  万元），报告期内增值业务完成营收2.87亿元。此外，报告期内公司安全系统及展会业务分别完成营收2.35  亿元、1.60  亿元，分别同增6.95%、5.08%，均保持稳定增长。
        ■从“流量变现”的商业模式回归到“用户经营”与“数据采集与应用”的商业模式，  2018  年一季度公司业绩延续上年四季度高增长态势。2017  年三季度开始，公司主动调整业务结构，导入新产品；四季度业绩开始反转，营业收入及净利润分别较上年同期增长24.22%、13.12%。2018  年公司提出“两翼一体”新战略（“两翼”指网吧为本的企业市场、用户为上的个人市场，“一体”指数据为王的大数据支撑），回归到用户本身。根据公司一季度业绩预告，预计2018  年一季度归母净利润区间为1.52-1.71  亿元，同比增长增15%-30%，环比增长9%-22%。基于公司战略核心的重新确立及一季度的良好表现，2018  年公司业绩有望重回高速发展通道。
        ■投资建议：公司传统游戏业务保持稳定，中短期角度，广告业务及其他新业务业绩增速较快，为公司贡献相关业绩增量；长期角度，公司作为游戏平台商，优质作品的不断创新迭代有益于公司可持续发展。预计公司2018-2020  年净利润分别为6.24  亿元、7.40  亿元、8.49  亿元，对应EPS  0.90  元、1.07、1.22  元。我们给予2018  年30  倍目标PE，对应目标价27  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：棋牌游戏监管趋严；网吧平台影响力下降；页游业务持续承压；吃鸡游戏国服上线导致Steam  相关增值业务下滑。