安信证券-西山煤电-000983-一季报业绩符合预期，公司基本面向好-180424

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        ■事件：2018  年4  月23  日，公司发布2017  年年度报告以及2018  年一季报，2017  年公司实现归母净利润15.69  亿元，较上年同期增261.48%；2018  年一季度实现归母净利润5.13  亿元，较上年同期增10.42%.点评
        ■测算四季度归母净利润1.96  亿元，略低于预期：公司三季度单季创造归母净利润4.56  亿元，四季度业绩环比降低57.02%。业绩环比下滑的主要原因一方面为四季度计提了3.04  亿元的资产减值损失，另一方面也与燃料煤价格上涨导致电力板块影响公司业绩有关。
        ■煤价上涨，电力业务拖累业绩：受益于煤炭行业景气回升，公司煤炭综合售价同比提高62.84%至663.23  元/吨。公司煤炭产量基本平稳，2017  年原煤产量2498  万吨，同比增长2.88%。测算精煤洗出率为44.03%，较2016  年下滑1.93  个百分点。2017  年煤炭业务实现毛利率57.63%，同比提高3.14  个百分点。而由于煤价上涨，电力业务与焦炭业务盈利能力下滑。公司焦炭产销量基本保持平稳，分别为431/424万吨，焦炭业务毛利率为5.88%，下滑2.46  个百分点。电力业务则已经亏损。
        ■一季度业绩符合预期：公司一季度实现营业收入72.99  亿元，环比下降4.23%，同比上升5.6%；实现归母净利5.13  亿元，环比提高161.73%，同比提高10.42%，符合市场预期。公司业绩环比提升的主要原因是煤炭价格上涨，根据煤炭资源网数据，西山煤电西曲矿一季度焦精煤均价为1658.69  元/吨，环比增长8.19%。但由于公司长协煤比例高，也一定程度上限制了公司的业绩弹性。
        ■长协煤提供业绩稳定性，市场煤贡献业绩增量。公司焦煤产品中85%是长协煤，且长协执行情况良好，且2018  年将长协煤的结算方式由承兑汇票结算改为现金结算，现金回款比例提升。而市场煤部分将贡献盈利弹性。而我们认为，2018  年煤炭市场仍是供应偏紧格局，煤炭价格中枢有望继续抬升。由于2018  年供给端释放力度有限，需求继续增长，价格有望继续抬升，公司盈利或将继续改善。
        ■有望受益山西国企改革。山西国企改革加速推进，2017  年7  月以来多家省属国企股权划转至山西省国有资本投资运营有限公司，国务院也发文支持山西国企改革。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司，有望受益于山西国改。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司归母净利为18.14/18.98/20.50  亿元，折合EPS  分别为0.58/0.60/0.65。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6  个月目标价9.28  元，折合16xPE。
        ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，国企改革低于预期