西南证券-蔚蓝生物-603739-各板块业绩齐增，研发奠定长期发展基础-210816

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业绩点评：2021年上半年公司实现营业收入5.5亿元，同比增长27.3%，归母净利润为0.6亿元，同比增长39.5%，扣非后归母净利润为0.5亿元，同比增长34.9%。

公司业绩实现增长主要系饲料酶、工业酶、植物微生态产品的销售增长所致，公司酶制剂实现营收2亿元，微生态制剂实现营收1.3亿元。

且公司注重研发，报告期内研发投入4669.2万元，占营收8.5%，处于行业较高水平。

饲料原材料价格处于高位，饲用酶制剂或将迎来市场需求增量。

2021年上半年公司实现营业收入中酶制剂占比为36.4%，饲用酶制剂是公司酶制剂板块的核心业务，主要产品为复合酶，包含有植酸酶、淀粉酶、木聚糖酶等。

截至2021年8月上旬，我国玉米现货平均价约2795元/吨、小麦现货平均价约2598元/吨、豆粕现货价格约3700元/吨，较历史水平均处于高位，而其作为饲料原材料中的主要组成部分其价格上涨或将影响饲料配比。

农业农村部起草的《直接饲喂微生物和发酵制品生产菌株鉴定及其安全性评价指南》目前已结束意见征求阶段，行业将更加规范，安全性更强。

饲喂微生物、酶制剂或将提高饲料利用效率，从而提高养殖效益，市场空间广阔。

公司作为酶制剂头部企业，产品优质市场认可度高，且注重研发，与美国ADM、德国赢创皆存在良好的科研合作关系，争取做到技术领先于同行，产品领先于市场。

公司在饲料端以酶、益生菌、植物提取物形成“替抗铁三角”，同时布局大健康板块，寻求更大发展赛道。

为保证食品安全，提倡绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业开始全面禁抗，养殖场为保障养殖效率与畜禽健康而选用替抗产品，公司的微生态制剂将调整肠道菌群平衡、生物拮抗、调节免疫功能、抵御病原菌侵染并促进消化吸收，除此以外可提供精准定制酶、葡萄糖氧化酶、霉菌毒素降解酶、溶菌酶为核心的多元化用酶方案。

公司现已具备了针对禁抗提供系统解决方案的能力，陆续与核心客户建立战略合作形成定制化、差异化、跨界的解决方案，建立动物微生态替抗应用数据库，为产品的迭代升级做准备。

未来将持续探索益生菌在护肤领域的应用，深入青稞高值化产品开发，不断进步创新以获得更广阔的市场空间。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.56元、0.67元、0.82元，对应动态PE分别为29/25/20倍。

参考同行业2021年平均PE为24倍，考虑公司行业龙头地位，多板块共同发展，维持“持有”评级。

风险提示：非洲猪瘟疫情反弹；下游对酶制剂需求不及预期等。