兴业证券-恒立液压-601100-工程机械高景气及规模效应释放，带动公司净利润大幅增长-180425

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        投资要点
        公司发布2018年一季度报告：2018  年一季度实现营业收入  9.70  亿元，同比增长  74.38%；实现归属于上市公司股东的净利润  1.57  亿元，同比增长163.53%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润  1.75  亿元，同比增长  283.65%。实现基本每股收益  0.25  元。
        工程机械行业高景气度及新产品的推广，带动公司收入大幅增长  74.38%。受下游行业持续升温以及公司产品的竞争力不断提升影响，公司产品销量实现大幅增长，其中挖机油缸产品收入同比增长  74.12%，非标油缸产品收入同比增长  36.02%。子公司液压科技、上海立新和铸造分公司均扭亏为盈。其中液压科技  15T  以下小型挖掘机用泵阀实现量产，液压系统销量大幅增长，液压科技收入同比增长  222.45%。
        受规模效应和产品结构优化影响，毛利率和净利率同比显著提升。2018年一季度，公司产品综合毛利率达到  33.98%，同比提升  5.54  个百分点，环比下滑  2.63  个百分点；销售费用率和管理费用率分别为  2.41%、7.63%，分别同比下降  1.55  个百分点、2.99  个百分点，分别环比下降  0.76  个百分点、5.56  个百分点。受汇兑损失  3772  万影响，公司财务费用大幅增长。公司净利润率达到  16.16%，同比提升  5.47  个百分点，环比提升  2.42  个百分点。公司规模效应凸显，利于净利润的提升。
        盈利预测与评级：我们预计，公司  2018  年~2020  年净利润分别为  6.67  亿元、9.15  亿元、11.37  亿元，考虑到工程机械行业的高景气度及公司新产品的推广，维持“买入”评级。
        风险提示：挖掘机等下游需求放缓；新产品推广进度低于预期；汇兑损失风险；存货及应收账款减值风险。