兴业证券-博世科-300422-项目顺利推进业绩大增，在手订单充足-180425

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        投资要点
        事件：公司发布2017年年报及  2018年一季报，可转债发行申请获证监会批文。
        项目顺利推进，水污染治理收入大增。2017  年公司实现营业收入14.69  亿元，同比增长77.15%。其中，水污染治理业务收入9.55  亿元，同比增长143.88%，毛利率30.22%，上升2.37pct；土壤修复业务收入2.09  亿元，同比增长41.44%，毛利率22.54%，同比下降8.97pct；供水工程业务收入1.75  亿元，同比下降17.43%，毛利率26.82%，同比上升0.64pct。水污染治理业务收入大幅增长，主要是公司项目进展顺利，按进度确认收入增长。
        费用控制良好，归母净利润大幅提升，负债率有所提高。受益水污染治理业务毛利率提升，公司综合毛利率上升1.69pct。销售费用、管理费用、财务费用增速分别为72.07%、60.14%、67.87%，均低于收入增速。盈利能力提升、控费良好，推动归母净利润大幅增长134.06%，远高于收入增速。2018  年一季度，公司结算的环保项目同比增加，推动收入增长140.82%。同时，工程业务收入通常集中在下半年确认，去年一季度基数较低，归母净利润同比增长270.82%。由于PPP  项目需要企业先行投入资金建设，2018  年公司经营现金净流量为-1.50亿，负债率明显提升：2017  年年底为67.00%，2018  年一季度末为69.11%。
        在手订单充足，业绩增长具备较强持续性。2017  年，新签订合同额97.13  亿元（含中标及预中标项目、参股PPP  项目）。其中，水污染治理合同额86.37  亿元，供水工程合同额3.93亿元，土壤修复合同额3.52  亿元，固体废弃物处置合同额1.26  亿元，其他业务合同额0.43亿元，环境服务业合同额1.62  亿元。截至2017  年末，公司未确认收入订单累计达121.96亿元（含中标及预中标项目、参股PPP  项目）。其中，水污染治理合同额100.55  亿元，供水工程合同额13.12  亿元，土壤修复合同额2.27  亿元，固体废弃物处置合同额2.10  亿元，其他业务合同额2.60  亿元，专业技术服务合同额1.32  亿元。核心业务水污染治理在手订单对2017  年收入的覆盖倍数达10.53  倍，充足的订单储备可保障公司业绩持续增长。
        可转债批文到手，补充资金加速项目实施。公司公开发行可转债正式拿到证监会批文，拟募集资金不超过4.3  亿元用于南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP  项目建设。PPP  项目前期投资较大，对企业资金要求较高。可转债资金到位后可缓解公司资金需求，加速项目实施。可转债资金成本较低，亦可有效控制财务费用增长。
        投资建议：维持审慎增持评级。我们调整公司2018~2020  年归母净利润预测至2.75、3.90、5.24  亿元，对应4  月24  日收盘价PE  为20.9、14.8、11.0  倍。水污染治理业务快速增长，毛利率显著提升；在手订单充足可保未来增长无忧；可转债批文到手，补充资金加速项目建设。维持审慎增持评级。
        投资建议：持股方案激发活力，维持“审慎增持”评级。公司为供销社再生资源上市平台，业务、回收渠道布局全国，经营者持股方案获批将激发公司活力。同时洋垃圾禁止政策推进，将推动再生资源向正规渠道回流，预计2018~2020  年，公司归母净利润分别为2.98、3.87、4.72  亿元，EPS  0.21、0.28、0.34  元，对应3  月19  日收盘价PE  为30.5、23.5、19.2  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：项目进度滞后，资产负债率偏高。