民生证券-恒逸石化-000703-一季度业绩大幅增长，看好PTA回暖增厚公司业绩-180426

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        一、事件概述
        公司于2018  年4  月24  日发布一季度报，营收为157.47  亿元，较上年同期增长78%，归母净利润为7.01  亿元，较上年同期增长56%。
        二、分析与判断
        PTA  与己内酰胺行业回暖，推动公司2018  年业绩增长
        2018  年一季度PTA  维持增长势头，价差扩大至989  元/吨，同比增长44.3%，公司拥有650  万吨PTA  权益产能，直接受益于PTA  行业盈利回升。18  年一季度己内酰胺价差为10,119  元/吨，同比降低3%，虽然价差略有下降，但仍旧处于高位运行。公司拥有己内酰胺权益产年10  万吨，18  年一季度单吨睡前利润可达约4,000  元/吨，增厚公司业绩。
        公司通过并购布局聚酯产业链，受益于行业景气回升
        公司发行2.27  亿股份收购嘉兴逸鹏，太仓逸枫，双兔新材料三家涤纶长企业100%股权。交易完成后，上市公司增加聚酯纤维产能144.5  万吨/年，拟改造扩产约75万吨，总产能将达约410  万吨，一跃进入国内前三。2017  年国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%，拉动上游面料原料涤纶长丝市场的需求。涤纶POY，FDY，DTY  均价8,320  元/吨、7,651  元/吨、9,908  元/吨，同比增长19.5%、14.7%、16.7%；行业平均毛利为382  元/吨、735  元/吨、848  元/吨，同比增长483.3%、127%、985.3%。未来涤纶长丝产能增速不及下游服装纺织需求增速，景气行情有望持续。公司并购注入涤纶长丝资产，将极大受益于涤纶长丝景气行情，同时公司进一步扩大在聚酯产业链的布局。
        PTA  行业景气持续，文莱炼油项目成为公司业绩看点
        PTA  行业的回暖主要受益于行业格局改善，落后产能出清且新增产能放缓，同时下游聚酯需求旺盛。17  年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平，2017  下半年国内社会库存始终保持在约100  万吨左右的低水平，PTA  行业整体度过了最艰难时期。未来两年PTA  产能投放速度不及下游增速，我们看好明年PTA  行业供需格局继续改善。文莱炼油项目将成为公司向PTA  上游炼化扩展产业链的重要一步，未来将成为公司业绩看点。
        三、盈利预测与投资建议
        不考虑文莱项目的情况下，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为30.66  亿元、39.62  亿元和43.41  亿元，EPS  分别为1.86  元、2.40  元和2.63  对应PE  分别为11.2X、8.7X和8.0X，我们看好2018  年PTA  行业继续回暖，继续维持“强烈推荐”的评级。。
        四、风险提示：
        PTA价格大幅下滑的风险，己内酰胺价格大幅下滑的风险。