华泰证券-元隆雅图-002878-年报业绩超预期，未来增长可期-180425

《华泰证券-元隆雅图-002878-年报业绩超预期，未来增长可期-180425（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-元隆雅图-002878-年报业绩超预期，未来增长可期-180425（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2017  年业绩超预期，未来增长可期
        4  月24  日公司发布年报，2017  年实现营收8.19  亿元，YoY+15.91%；实现归母净利润7,145.20  万元，YoY+42.19%，略高于快报业绩。同时拟10转7  派4  元现金（含税）。我们认为公司优质客户储备丰富、业务延展方向多，具备较大的增长空间，未来可进一步提升整合营销服务能力，巩固提升龙头优势。维持“增持”评级。
        促销品收入快速增长，费用率下降促进整体盈利能力提升
        2017  年公司促销品业务实现收入7.01  亿元，YoY+25.15%，占总营收85.52%，；促销服务业务实现收入1.12  亿元，YoY-11.85%。促销服务收入下降主要由于百威多利网17  年未再续约。2017  年综合毛利率为23.90%，YoY-0.44pct，同比略有下降，主要受促销服务收入下滑且毛利率下降影响。分业务来看，促销服务毛利率为26.05%，YoY-7.85pct；促销品毛利率为23.45%，YoY+1.69pct。促销品业务盈利能力略有提升。2017年公司销售、管理费用率分别为9.39%/3.78%，YoY-0.73pct/-0.19pct。17年期间费用率同比下降1.36pct。受益费用率下降，公司2017  年净利率为8.87%，同比提升2.07pct。
        公司业务以促销品为核心，围绕客户需求进行延展
        公司以客户需求为核心构建业务矩阵。核心业务促销品2012-2017  年占总收入的比例一直保持在80%左右，2017  年促销品业务比重进一步提升。促销服务业务从促销品业务延伸而来，其中顺应营销线上化趋势的数字化促销服务业务成长迅速，将客户服务场景从线下延伸到线上PC  端和移动端，同时也将品类从实物促销品扩充到数字化促销品及服务；另外，仓储运输服务和客户活动服务进一步增加了服务客户环节。
        竞争优势突出，增长潜力凸显
        公司在客户资源、创意设计、供应商管理、资金实力、整合营销能力等方面具有优势，凭借全方位的综合优势构建了护城河。公司主业增长潜力大，大量优质的客户资源尚未充分开发。未来公司将深度开发现有客户、继续开拓新客户，保证主业的快速增长；同时提高数字化促销品、促销品电商平台服务等新业务在业务构成中的比重，持续发展文创、品牌代理、IP  衍生品等业务，并通过内生和外延的方式进行上下游的拓展，包括前端的策划、新媒体营销和渠道拓展等。
        公司是快速成长的促销品服务龙头，维持“增持”评级
        考虑到公司费用率持续下降的趋势，我们将18-19  年预测EPS  从1.11/1.43元上调至1.20/1.50  元，并预计2020  年EPS  为1.89  元。当前股价对应可比公司18  年平均PE  为39.99  倍。按照谨慎性原则，我们维持元隆雅图18  年合理PE  区间38-40  倍，对应目标价45.6-48  元，维持“增持”评级。
        风险提示：依赖主要客户及框架协议无法续签风险；客户营销方式变化风险；经营业绩波动风险；税收优惠及税率变动风险；人力资源风险。