兴业证券-友邦吊顶-002718-收入延续快速增长，盈利端仍受多因素影响-180426

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        投资要点
        事件：公司披露2017年年报及  2018一季报：2017年全年与  2018  年一季度分别实现营业总收入6.68  亿元和1.18  亿元，同比分别增长31.4%和32.4%，分别实现归母净利润12920  万元和1137  万元，同比分别增长2.15%和减少34.30%，分别实现扣非后归母净利润11345  万元和748  万元，同比分别减少9.4%和41.8%。公司预计2018  年上半年归母净利润同比增长0%-40%，对应区间为6488  万元-9084  万元。公司拟每10  股派发现金股利4  元（含税）。
        点评：
        工程渠道初步放量，新品类延伸落地，收入延续快速增长。公司2017  年和2018  年Q1  营收增速分别为31.4%和32.4%，延续了2016  年Q4  以来的快速增长，我们预计主要得益于工程渠道的初步放量以及MGRG  石膏、集成墙面、家居模块等新品类延伸落地的增量。工程业务方面，从公司前五大客户数据来看，预计恒大的采购2017  年贡献收入6220  万元，拉动营收增长12.0pct。新品类方面，石膏、墙面以及家居模块2017  年合计实现收入1388  万元，拉动营收增长2.7pct。剔除工程端与新品类影响后，公司2017  年收入增长仍有20%左右，反映零售渠道亦有不错表现，与公司渠道的调整优化到位、空白区域市场的拓展有关。从Q1  增速表现来看，除了工程渠道的贡献外，预计零售渠道也维持稳健增长。
        毛利率有所下行，费用投放、新设子公司拖累业绩。公司2017  年和2018  年一季度综合毛利率分别为45.39%和40.56%，同比分别减少4.06pct  和5.09pct。我们判断毛利率的下行主要是受工程业务占比提高、铝等原材料价格的上涨的影响，此外新品类刚推出市场毛利率较低对其也有拖累。费用投放力度的加大也是盈利表现不及预期的原因之一。2017  年全年与2018  年一季度三项费用率分别为24.79%和32.93%，同比分别增加5.27pct  和4.21pct。其中2017  年全年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为13.38%、12.33%和-0.93%，分别同比增加2.75pct、1.72pct  和0.79pct，销售费用率的上升主要因广告宣传费大幅增加所致，管理费用率的上升主要因为研发投入、人员工资、福利费用等增加，预计与新品类处于研发推广期等因素有关。2018  年一季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为14.54%、19.24%和-0.85%，同比分别减少2.25pct、增加2.64pct  和3.82pct。我们判断销售费用率的下降得益于营销投入的调整，但管理费用系公司研究开发费增加所致。公司2017  年与2018  年一季度少数股东损益分别为-301  万元和80  万元，说明2016  年以来新设的子公司因业务尚处起步期整体仍处亏损状态，对公司整体盈利也有一定的拖累，预计随着业务的拓展，今年将有改善。
        应收账款风险控制良好，但现金流有所波动。2017  年末与2018  年一季末应收账款余额同比分别增长122%和179%，预计与公司工程端的拓展加速有关。但公司2017  年坏账损失仅为151  万元（同比减少10%）、2018  年一季度坏账损失为0，反映应收账款风险控制良好，对业绩未有不利影响。2017  年全年经营活动产生的现金流量净额为2.08  亿元，同比增长56.9%，但2018  年一季度为-6572  万元，同比减少139.8%，预计与备货力度的加大、应收账款余额的增加有关。
        投资建议：我们调整盈利预测，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为1.69  亿元、2.31亿元和3.08  亿元，4  月25  日收盘价对应23、17、13  倍PE，维持“买入”评级。
        风险提示：地产超预期下滑、行业竞争加剧