东莞证券-东江环保-002672-2018年1季报点评：业绩稳健增长，2季度增速有望提升-180426

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        投资要点
        事件：东江环保（002672）发布2018年1季报，实现营业收入7.58亿元，同比增长12.24%；归母净利润1.21亿元，同比增长16.8%；扣非后净利润1.15亿元，同比增长18.3%。同时，公布2018年中报业绩预告，预测净利润为2.53亿元-2.97亿元，同比增长15%-35%。
        点评：
        危废主业稳定增长，2季度业绩增速有望提升。1季度公司营业收入稳定增长，毛利率为35.36%，同比下降1.77个百分点，毛利同比增长6.77%，同时有效控制期间费用，三项费用合计1.39亿元，同比增长6.9%，低于收入增速。1季度部分基地进行错峰保养检修，2季度随着项目产能稳定运营，危废业务有望加速增长，从而推动业绩增速进一步提升。
        在建项目产能释放将继续推动业绩增长。2017年公司建成投产湖北天银（6万吨/年）、珠海永兴盛（1万吨/年）、东莞恒健（12.3万吨/年）等项目，截至年底危废资质达约160万吨，是国内废物处理资质最齐全的环保企业之一。2018年1季度衡水睿韬（7.75万吨/年无害化扩建项目）、仙桃绿怡（1.78万吨/年资源化项目）进入验收阶段；曹妃甸项目、南通东江、潍坊蓝海、江西东江、福建泉州及南平等项目建设持续推进；绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目已启动，展望2018年全年有望新增危废资质约70万吨，其中无害化资质达约110万吨。另外，于2017年12月，公司与海螺创业签订水泥窑协同处置战略协议，创新业务发展模式，进一步完善产业链，提升竞争力。随着环保税、排污许可制的实施，危废处理需求预计将加速释放。预期到2020年产能复合增速接近30%。
        积极外延扩张，持续扩大产业版图。目前公司拥有70多家子公司，并通过收并购持续扩大经营。2017年收购了佛山富龙、唐山曹妃甸等股权，签约了四川绵阳项目。产业布局已覆盖泛珠三角、长三角、环渤海等沿海区域及中西部地区。公司在广东地区的成熟经验有望能快速复制，产业版图扩大至全国范围。截至2017年底，客户数量突破2万家，同比增长40%，市占率进一步提升。
        投资建议：维持推荐评级。预计2018-2019年EPS分别为0.66元、0.85元，对应PE分别为22倍、18倍。2018年新增产能预计有较大幅度增长，从而推动业绩有望实现较快增长，维持“推荐”的投资评级。
        风险提示。项目投产低于预期，产能扩张低于预期，环保政策落实低于预期。