华泰证券-德邦股份-603056-快递盈利改善拉动业绩增长-180425

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        1Q18  收入增长11.6%，归母净利润由亏损1.2  亿增长至盈利1  亿
        1Q18，德邦股份收入同比增长11.6%至47.0  亿元，归母经营利润由亏损1.2  亿元扭亏为盈利1.0  亿元，扣非后归母净利润由亏损1.3  亿元扭亏为盈利0.7  亿元，根据公司业绩交流会所述，快递业务量高速增长后规模效应显现进而实现扭亏是业绩扭亏为盈的主要原因，收入与业绩增长符合预期，维持“增持”评级。
        快递量增产生业绩质变，拉动全年业绩增长
        毛利率的较快提升是公司1Q18  实现同比扭亏的主要原因。1Q18  当季公司毛利率为13.7%，同比增长6.6  个百分点，环比下降0.6  个百分点，拉动当季毛利润同比增长115.7%，但由于1  季度春节因素影响，毛利润环比下滑21.2%。根据公司年报及年度业绩交流会情况，毛利率的提升主要源于快递业务起量后规模效应显现。快递业务收派需求范围广的特点导致其需要在业务开展初期即投资建立覆盖全国的网络，但业务量提升需要人工、网络运营能力的逐步提升，因此毛利率逐步提升，在2014-17  年分别为-29.7%/-12.7%/5.0%/5.5%，并在1Q18  继续提升，实现业绩贡献。
        零担板块价格走弱，期间费用稳定
        1Q18，零担行业运价走弱，主要因为我国公路运价在2016  年“921”治超治限后出现较大提升，此后伴随商用车销量上升，公路运力供给逐渐增加，行业运价走低。受此影响，  1Q17  的零担运价基数相对较高，德邦物流快运板块的单位运价同比料将有所下降，而公司零担货运量增速稳定，因此我们认为1Q18  零担业务利润贡献可能出现了下滑。同时，公司1Q18期间费用稳定率为11.5%，同比增长0.  48  个百分点，基本保持稳定。此外，投资收益（主要是上市融资后资金理财收益）同比增长1676  万元、其他收益（政府补助）同比增长855  万元，贡献了部分业绩增长。
        公司重货快递存壁垒，具备长期发展空间
        长期而言，我们看好德邦成为重货快运细分市场龙头，在该细分市场建立壁垒并取得长期成长：1）“重货快递”产品客户有细分，主要货种包括家电、家具等，与零担较为接近；重货快递与小件快递干线分拨方式有不同，重货快递目前主要以人工分拨为主，小型快递自动化分拨设备有重量上限，德邦已开始建设针对重货的自动化分拨线，未来针对特定重量端货品将取得效率和成本优势，易形成竞争壁垒；当前，为了争夺传统电商件更大的市占率，中通等快递龙头正主动减少重货快递占比，竞争压力相对较小。
        业绩符合预期，维持“增持”评级
        公司正处于增长引擎切换期间，快递业务有望接替零担成为公司新的业绩增长来源。本季业绩符合预期，维持此前盈利预测、估值和目标价28.8-32.4元，维持“增持”评级。
        风险提示：快运与宏观经济关联度高，或受宏观经济下滑拖累；快运市场竞争加剧，盈利能力大幅下降；重货快递需求低于预期。