国金证券-仙琚制药-002332-业绩符合预期，甾体激素龙头保持高速增长-180426

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        【事件】
        仙琚制药  2017  年年度报告：收入  28.53  亿，同比增长  13.93%；归母净利润  2.07  亿，同比增长  41.35%；扣非归母净利润  1.87  亿，同比增长43.08%；经营活动现金流净额  1.67  亿，同比增长  7.42%；ROE9.01%，提高  2.30  个百分点。
        2018  年  1  季报：收入  8.30  亿，同比增长  46.62%；归母净利润  4050  万，同比增长  149.45%；扣非归母净利润  4102  万元，同比增长  160.23%；经营活动现金流净额-1.26  亿，同比增长-99.22%；ROE1.71%，提高  0.98  个百分点。预告  2018  年中报净利润  30-60%的增长。
        【点评】
        原料药板块：甾体激素和  VD3  持续景气，通过  FDA  认证，竞争对手河南利华受到  FDA警告，国际化有望提速。
        制剂方面：受益于招标和良好竞争格局保持高速增长，罗库溴铵常温保存补充申请完成，竞争力进一步提高。
        研发方面：重磅品种黄体酮凝胶、奥美克松钠临床顺利推进，一致性评价加速，预计研发投入将进一步加大。
        整体来看，公司收入端表观增长稳健，但是内部结构发生大的变化，核心业务占比越来越高。原料药端保持稳健，处在翻转前夕；制剂端受益于良好的竞争格局和招标放量，未来有望继续保持高速增长。
        原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司：甾体激素制剂产品线齐全，在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先的地位，核心品种属于治疗一线用药，产品空间大，竞争格局好，受益于新一轮招标；公司扩张销售队伍，加强学术推广，制剂业务继续保持高速增长。
        （详细见正文）
        盈利及投资建议
        我们认为公司在甾体激素领域有巨大的领先优势，制剂业务维持高速增长，原料药业务进入底部，OTC  业务恢复增长，公司业绩出现拐点，考虑并购，预计公司  18-20  年净利润分别为  3.20/4.17/5.44  亿，考虑到公司在甾体激素领域的强势布局，维持“买入”评级。
        风险提示
        医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌、临床进展不确定性