浙商证券-广信材料-300537-年报点评：全年业绩略低预期，看好新产能逐步放量-180420

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        事件
        4  月17  日公司发布2017  年年报，报告期内，公司实现营业收入4.49  亿元，同比增长65.7%，归母净利润6133  万元，同比增长44.6%，扣非净利润5514  万元，同比增长33.4%；其中四季度单季实现营业收入1.61亿元，同比增长119.7%，归母净利润1409  万元，同比增长17.4%，环比则下降39.7%。
        点评
        受原材料涨价和费用增加影响，母公司盈利有所下滑
        母公司主要从事专用油墨业务，2017  年母公司实现净利润3225  万元，同比下降34.1%。2017  年公司专用油墨业务实现收入2.83  亿元，同比增长4.3%，在产能受限的情况下，公司通过工艺改良，全年产量同比进一步增加，但受上游树脂、单体等原材料涨价幅度较大影响，公司专用油墨业务综合毛利率下降9.4个百分点至36%，同时2017  年公司收购了江苏宏泰、广州长兴、上海创兴，产生了350  余万元费用，受此影响，母公司全年盈利有所下滑。
        江苏宏泰超额完成业绩承诺，助推公司业绩大幅增长
        2017  年并购公司江苏宏泰继续保持强劲增长，全年实现营业收入2.33  亿元，净利润5193  万元，超出全年4800  万元业绩承诺，并表净利润3037  万元，助推公司全年业绩大幅增长。公司研发的高仿阳极ALE  工艺成功应用于OPPO  新款手机，同时在纳米抗指纹涂料、汽车内外饰涂料、高档化妆品涂料等领域有望逐步放量，未来成长性可期。江苏宏泰2018~2019  年净利润承诺5500  万和6200万元，有助于公司整体业绩持续提升。
        IPO  募投产能将逐步释放，外延并购加速产业布局
        公司IPO  募投8000  吨/年感光固化材料产能正有序推进，目前工程进度43.65%，其中一期4000  吨/年产能有望先期投产，将奠定母公司业绩成长基础，目前国内专用油墨进口替代空间大，未来随着市场需求的提升，公司新增专用油墨产能可快速扩至8000  吨/年。报告期内，公司收购了长兴广州和上海创兴，产品结构及应用领域得到进一步拓展。公司拟以长兴广州为主体，利用现有厂房、研发及生产设备，将研发中心及部分产能转移至长兴广州，有助于完善公司产业布局和长期战略规划，增强公司整体市场竞争力和盈利水平。
        盈利预测及估值
        公司是国内PCB  油墨龙头企业，IPO  募投产能将逐步投产，未来2-3  年业绩增长可期，并购标的江苏宏泰未来成长性良好，我们预计公司2018-2020  年归母净利润1.18  亿、1.37  亿、1.67  亿元，EPS  分别为0.61、0.71、0.87  元，当前股价对应PE  为28  倍、24  倍、20  倍。给予“增持”评级。
        风险提示
        原材料价格大幅上涨、新产能投放不及预期、收购标的未完成业绩承诺。