国金证券-文科园林-002775-业绩大超预期，战略转型文旅打开想象空间-180425

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        业绩简评
        公司发布2017  年年报，  实现营收/  归母净利润25.65/2.44  亿，  同比+69.10%/  +74.96%，超出我们的预期；公司拟每10  股派1  元转增6  股。
        经营分析
        营收/净利超预期，融资空间充足未来资金无忧。1）公司2017  年实现营收/归母净利25.65/2.44  亿，同增69%/75%，业绩高增主要系主营业务园林工程（占比营收97.25%）收入同增70%。2）2017  年公司毛利率/净利率分别为18.77%/9.52%，同增-2.1/0.32pct。净利率反增主要因为三费费率下降2.41pct  至6.2%，其中管理费率/财务费率分别下降1.81pct/0.24pct。3）①应收账款周转天数/存货周转天数为144.9  天/68.7  天，分别下降42  天/154.2天，项目回款大幅改善。②但由于订单新承接较多导致购买商品、接受劳务支付的现金增加，经营现金流量净额-1.29  亿元，同比降低267%。③投资现金流量净额-1.29  亿，同比增长180.11%，系购置地块开支增加。4）公司目前在手现金3.12  亿元，资产负债率为43.98%；2018  年3  月已配股募集资金8.54  亿元，融资空间充足，未来资金无忧。
        订单持续稳定增长，战略转型生态文旅。1）2017  年末公司在手订单48.4亿，订单营收比为1.9，订单饱满营收有保障。2）公司积极向园林产业链下游延伸，在生态文旅方面进行业务开拓，于2017  年10  月18  日设立全资子公司深圳文科文旅产业有限公。3）2017  年研发投入8036  万元，同比增长60%，报告期内新增专利32  项，均集中在园林和生态环境建设与保护领域，为公司未来创新与可持续发展奠定了强大技术支撑。3）生态环保及环境治理在基建投资中占比低（不足3%），增速高（20%以上），我们认为园林行业将维持高景气。
        投资建议
        考虑今年业绩超预期以及订单高增，我们上调盈利预测，并维持公司买入评级，预测公司2018/2019  年EPS  为1.18/1.71  元，配股后EPS  稀释为0.91/1.32  元，考虑到市场偏好风险下降，给予公司未来6-12  月20  元目标价位，对应2018/2019  年PE  估值分别为22/15  倍。
        风险提示
        应收账款高坏账风险、PPP  落地不及预期风险、宏观经济政策风险。