群益证券-兴业银行-601166-年报及一季报点评：非息收入较快增长，不良率继续下降-180425

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        结论与建议：
        公司公布2017年年度业绩，符合之前业绩预告：实现营收1400亿，YOY增10.89%，实现净利572亿，YOY增6.22%。另外公司还公布一季度业绩，1Q2018实现营收353亿，YOY增2.15%，实现净利177亿，YOY增4.94%。公司收入增长主要依靠非息收入带动，资产状况方面，继续改善，业绩整体表现不错，目前估值较低，维持买入。
        业绩基本符合预期：公司2017  年实现营收1400  亿，YOY  将10.89%，实现净利572  亿，YOY  增6.22%，1Q2018  实现营收353  亿，YOY  增2.15%，实现净利177  亿，YOY  增4.94%。业绩基本符合我们的预期。
        非息收入快速增长，利息收入承压：收入端方面，主要受到非息收入带动，2017  年实现非息收入515  亿，YOY  增15.09%，主要源于投资基金分红增长，受净息差下降拖累，利息收入降两成（以兴业银行负债端中有1/3  的同业负债，成本率3.71%，同比提升79BP，另外存款、债券融资成本均有所上升，而资产端收益率却下降15BP，综合影响下公司2017  年净息差下降50BP）。1Q2018  收入端依旧是受到非息收入的带动，非息收入YOY  增4.37%，利息收入增长较慢，YOY  增0.84%（我们测算1Q2018  净息差同比降4BP，降幅收窄，且较4Q2017  有所回升），从我们观察的近期SHIBOR  及同业存单利率来看，近期有所缓和，预计将减缓兴业银行负债端压力。
        不良率继续下降：资产状况方面，4Q2017  不良率录得1.59%，YOY  降6BP，1Q2018  录得不良率1.58%，YOY  降2BP，较上年末下降1BP，延续下降态势，相信未来随着公司资产状况的持续改善，资产质量将继续反哺公司利润增长。拨备方面，截止1Q2018，公司拨备覆盖率录得209%，整体表现稳定
        资产结构调整进行中：从资产结构方面来看，随着金融监管的持续进行（如三三四检查、MPA  考核及即将发布的资管新规），资产端方面，兴业银行资产端减少了应收款项类投资（主要为信托及其他受益权等非标类资产），并增加了贷款比重，负债端方面，减少了对同业负债的依赖，近两年比例不断下降，并主动增加了存款。预计未来将继续维持金融强监管，兴业银行一方面会继续减少非标类投资，并主动增加贷款，另一方面，也会减少对同业的依赖。
        拟发行不超过300  亿优先股，提升资本充足率：公司发布非公开发行优先股预案，拟发行的优先股总数不超过3  亿股，总额不超过人民币300亿元，用于补充公司其他一级资本，此次优先股发行后，预计将提升公司一级资本充足率及资本充足率0.69  个百分点至10.36%、12.88%，资本充足率进一步提升。
        盈利预测与投资建议：从资产负债端来看目前兴业银行同业负债运作比例依旧较高，占比30%左右，不过相信未来随着公司灵活调整，同业负债比例有望继续下降，在金融监管下有调节的空间。我们预计兴业银行2018、2019  年实现净利润分别为606、651  亿元，YOY  分别增长6.02%、7.33%,目前股价对应公司2018、2019  年PE5.55X、5.17X，PB0.78X、0.71X，估值较低，维持买入的投资建议。