平安证券-克来机电-603960-收入、订单双增长，18年业绩增长确定性强-180426

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        投资要点
        事项：  
        公司収布年报，2017年共实现营业收入2.52亿元，同比增长30.92%；实现归属于上市公司股东净利润4924万元，同比增长37.56%。拟每10股派収现金红利1.43元（含税），同时拟以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增3股。
        平安观点：  
        业绩、订单双增长，18  年业绩增长确定性强：公司营业收入、净利润及毛利率水平等基本符合此前预期。分产品来看，公司的柔性自动化生产线、工  业机器人系  统应  用  、零部件及维修业务收入分  别较  2016  年增  长  了36.38%、32.18%、52.53%。同时，2017  年公司新签订单达到  3.87  亿元，较  2016  年增加了  1.09  亿元，增幅  39%；2018  年  2  月，公司又中标苏州博世订单  4350  万元。这些新签署的合同主要集中在汽车电子、汽车内饰等领域，订单总额、单个订单金额等均有较大提升。新签订单为公司  2018年良好的业绩表现提供了保障。
        收购上海众源，协同效应有望使公司业绩超预期：2018  年  3  月  7  日，子公司克来凯盈完成了对上海众源的收购。上海众源是大众系车企的重要供应商之一，主要产品包括汽车高压燃油分配器、高压油路和冷却水管等。上海众源承诺  2017  年-2019  年分别实现扣非净利润不低于  1800  万元、2200  万元和  2500  万元。克来机电和上海众源之间技术、市场、渠道之间的协同效应，有望使上市公司的业绩超预期。
        投资建议：克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的，与博世系客户建立了稳定的合作关系；目前该细分领域内，克来机电主要的竞争对手是来自海外的自动化装备供应商，未来迚口替代趋势明显。克来机电收购的汽车零部件公司上海众源，是大众体系内的主要供应商之一，主要产品包括高压油轨等；上海众源承诺  2017  年-2019  年分别实现扣非后净利润不低于  1800  万、2200  万、2500  万，幵表后将显著增厚上市公司业绩。维持此前对公司业绩的预测，预计公司  2018  年-2020  年的  EPS  分别  0.81元、1.16  元、1.56  元，对应当前股价的市盈率分别为  43  倍、30  倍、23  倍。维持“推荐”评级。
        风险提示：（1）新能源汽车占比快速提高，上海众源的下游需求萎缩：高压油轨是上海众源的主要产品，2017  年上半年，公司高压油轨的销售收入占总收入的  68%。但高压油轨只应用于燃油车中，当前新能源汽车快速収展，随着新能源汽车占比的不断提高，高压油轨的需求有可能会萎缩，迚而使上海众源的业绩受到影响。（2）客户集中度较高的风险：2014  年度、2015  年度和  2016  年度，克来机电对前五大客户的销售收入占当年主营业务收入的比例分别为  80.71%、92.77%和  90.10%。其中，对第一大客户博世系的销售收入占当年主营业务收入的  44.20%、74.43%和  68.96%。公司客户集中度较高，若来自某一大客户的订单収生变化，有可能导致公司业绩受到较大影响。此外，公司还存在新客户开拓不及预期的风险。（3）潜在迚入者抢夺市场仹额的风险：汽车电子的车载电子部分与消费电子有较大的相似性，在消费电子领域占有优势的自动化设备供应商，有可能会迚入汽车电子行业分食市场。若该细分领域中的竞争者数量变多，竞争更加激烈，有可能使行业的毛利率出现下滑，迚而对公司业绩产生负面影响。