平安证券-诺力股份-603611-电动叉车业务拓展迅速，物流系统集成进军行业前列-180426

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        事项：  
        诺力股份披露年报：2017  年实现收入  21.20  亿元，同比增长  61.8%；归母净利润  1.60  亿元，同比增长  10.1%。拟每  10  股派収现金股利  5.00  元（含税），同时以资本公积金向全体股东每  10  股转增  4  股。公司  2018  年一季度实现归母净利润  0.39  亿元，同比增长  14.8%。
        平安观点：  
        工业车辆业务拓展顺利，钢材价格大涨导致毛利率下滑。2017  年公司市场开拓顺利，轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆、电动乘驾式叉车收入分别增长  13.2%、36.8%、154.5%，轻小型工业车辆连续  15  年全球销量第一位，电动步行式仓储物流车辆连续丂年销量达到国内同行业前两位。由于  2017  年钢材价格的大涨，公司主要原材料端成本压力上升。2017年公司综合毛利率为  23.9%，同比下滑  3.6  个百分点，其中轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆分别下滑  4.3、8.1  个百分点，电动乘驾式叉车毛利率同比增加  17.2  个百分点，公司収力电动叉车战略效果初显，觃模效应逐渐体现。我们认为随着钢材价格的逐步趋稳，公司毛利率有望逐步恢复常态水平。
        中美贸易战影响较小，加征关税收入占比不足  1%。2017  年公司国外收入占比  47.0%，其中美国地区销售收入  2.21  亿元，占总收入的  10.4%。被列入美国于  2018  年  3  月公布的  301  调查对中国征收附加关税清单中产品的销售收入仅为  1407.8  七元，占总收入的  0.7%，不足  1%。中美贸易战对公司影响较小，市场无需过度紧张。
        中鼎成长为物流系统集成行业龙头，顺利完成业绩承诺。2017  年无锡中鼎总签单业绩为  10.03  亿元，项目验收金额  5.37  亿元，项目验收数量达到  84  个，均位于行业前列。锂电领域客户包括宁德时代、比亚迪、索尼、松下等企业；家具行业客户包括曲美家具、索菲亚；医药客户包括国药、九州通；幵成功与菜鸟物流共建菜鸟嘉兴智能物流配送中心，标志着公司全面进入新零售电商行业。2017年无锡中鼎扣非后归母净利润5187七元，顺利完成  5000  七元的业绩承诺。随着中鼎下游客户的不断开拓，未来业绩有望持续增长。
        盈利预测与投资建议：考虑到毛利率下行压力，下调公司业绩预测，预计公司  2018~2020  年净利润为  2.08  亿元、2.80  亿元、3.64  亿元（2018  年、2019  年前值为  2.74、3.59  亿元），EPS  分别为  1.09元、1.46  元、1.90  元（2018  年、2019  年前值为  1.43  元、1.87  元），对应市盈率为  19、14、11  倍。公司电动叉车等业务预计将保持较快增长，无锡中鼎物流系统集成化业务处于快速収展期，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）行业销量下滑风险：如果全球经济复苏乏力，我国经济下行压力不断增大，公司主要产品搬运车辆和仓储叉车增长将不及预期。2）材料成本上涨风险：2017  年钢材价格大幅波动，若未来钢材价格维持高位震荡，将导致公司采购成本上升，影响盈利能力。3）汇率波动风险：公司出口占比较大，出口结算以美元等外币为主，如果相关币种汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响。