东方证券-恩华药业-002262-主力产品表现稳健，二线品种快速放量-180425

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        事件：公司发布  2018  年度一季报，年初至报告期内实现营收  9.26  亿元、同比增长10.49%，归母净利润1.02  亿元、同比增长19.27%，扣非后归母净利润为1.12  亿元、同比增长19.40%，对应EPS  0.10  元。
        核心观点
        业绩符合预期，费用控制良好。报告期内，公司营收和净利润分别同比增长10.49%和19.27%，符合市场和我们的预期。据分析，公司净利润同比增速高于营收的主要原因在于：1）医药工业营收占比提高；2）医药工业中毛利率较高的新产品销售占比提高。费用方面，公司销售和管理费用分别同比增加16.34%和12.69%，略高于营收增速，相对控制良好。
        主力品种表现稳健，新产品快速放量。公司主力品种（咪达唑仑、依托咪酯、利培酮）市场相对成熟，一季度维持低速增长。据我们分析，依托咪酯大约维持10%左右增速；咪达唑仑和利培酮增速超过5%。由于公司新产品在2017  年招投标进展顺利，以右美托咪定、度洛西汀为例，前者共中标22  省份（新中标13  个省份），后者共中标19  个省份（新中标12  个省份），所以一季度新产品销售增长情况良好。目前来看，右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑等产品都已进入高速增长期。
        一致性评价进展良好，研发管线值得期待。一致性评价方面，公司目前主要推进的4  个品种（利培酮、氯硝西泮、阿立哌唑、氯氮平）进展良好，有望在18Q2  陆续完成申报。近年来，公司加大研发投入，目前管线中值得关注的品种有：地佐辛、奥氮平、帕罗西汀、阿伐美拉汀、鲁拉西酮、DP-VPA和普瑞巴林（长效剂型）。未来3-5  年，公司产品线将会得到有效补充。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司  2018-2020  年归母净利润分别为5.04/6.37/8.03  亿元，对应EPS  0.50/0.63/0.80  元，参照可比公司给予18  年39  倍估值，对应目标价19.50  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        如果二线品种放量不及预期，将会对公司业绩产生不利影响。