光大证券-安德利-603031-2018年一季报点评：业绩低于预期，百货业态营收增速显著提升-180425

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        ◆公司1Q2018  营收同比增长10.98%，归母净利润同比减少28.58%
        4  月25  日晚，公司公布2018  年一季报，1Q2018  实现营业收入5.32亿元，同比增长10.98%，增幅大于4Q2017  增长的9.91%。实现归母净利润559.24  万元，折合成全面摊薄EPS  为0.07  元，同比减少28.58%，降幅大于4Q2017  下降的12.99%。实现扣非归母净利润543.27  万元，同比减少27.74%，业绩低于预期。公司1Q2018  归母净利润降幅较大的主要原因是：1）毛利率较上年同期下降0.32  个百分点，2）管理费用为1360.61万元，同比增长22.45%，3）没有投资收益，而上年同期为63.56  万元。
        ◆综合毛利率下降0.32  个百分点，期间费用率上升0.24  个百分点
        1Q2018  公司新增1  家门店。1Q2018  公司主营业务的营业收入为5.20亿元，同比增长10.92%。分业态来看，公司百货/  家电/  超市业态的营业收入分别是1.67/  0.89/  2.64  亿元，同比分别增长15.72%/  4.81%/  10.98%/。1Q2018  公司在合肥地区的营业收入是2.14  亿元，同比增长29.31%。1Q2018  公司综合毛利率为18.80%，较上年同期下降0.32  个百分点。1Q2018  公司期间费用率为15.90%，较上年同期上升0.24  个百分点，其中管理费用率为2.56%，较上年同期上升0.24  个百分点。
        ◆自营模式为主，布局安徽中部三四线城市及农村市场
        公司零售业务以自营为主，2017  年自营模式收入占营收的83.88%。公司经营业态包括百货、超市、家电专业店等。截至2018  年3  月末，公司在安徽地区拥有47  家门店，其中包括6  家购物中心，主要分布在庐江、巢湖、和县、无为、含山、当涂等县城及其下辖乡镇，营业面积合计19.20万平方米。由于公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场，毛利率处于较低水平。
        ◆维持盈利预测，维持“中性”评级
        我们认为公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场，毛利率难以显著提升，我们维持对公司2018-2020  年EPS  的预测，分别为0.52/0.55/  0.59  元，当前公司市盈率较高，维持“中性”评级。
        ◆风险提示：经营区域较为集中，CPI  增速未达预期。