华泰证券-深高速-600548-业绩符合预期，维持买入评级-180426

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        1Q18，营业收入+20.09%，归母净利润+21.43%，业绩符合预期
        4  月25  日，深高速公布2018  年一季报。因收购沿江公司属于同一控制下企业合并，依据会计准则要求，公司重列了相应报表。基于经重列后的报表，1）1-3  月，营业收入同比增长20.09%至13.42  亿元，归母净利润增长21.43%至3.97  亿元；2）盈利增长主要来自：德润环境、益常高速等新收购项目带来的利润增量、收费公路主业的内生增长。2018  年一季度业绩符合预期（我们此前1Q18  盈利预测为4.08  亿元，较实际值高出2.79%）。小幅调整目标价至11.4-11.8  元，维持“买入”评级。
        新项目并表贡献主要收入增量，毛利率略有提升
        1-3  月，公司实现营业收入13.42  亿元，同比增长20.09%，主要因为新项目并表带来收入增量。其中，深长公司和益常公司在2017  年第二季度并表，在1Q18  合计贡献收入1.37  亿元，占总收入的10.2%；沿江公司于2018  年2  月8  日按同一控制下的合并进行并表，在1Q18  实现收入1.03亿元，同比增长14.5%，占总收入的7.66%；其他收费公路的路费收入同比增长约3.3%。1-3  月，公司实现毛利率51.04%，较上年同期的49.83%（经重列）提高约1.21  个百分点。
        销售与管理费用基本保持稳定，财务成本略高于预期
        1-3  月，公司销售费用与管理费用合计约1,913  万元，同比降低3.54%，两项费用基本保持稳定。公司对3  亿美元境外债券安排外汇掉期，1Q18因为人民币升值产生公允价值变动损失。我们将公允价值变动损失与财务费用加总测算1Q18  的财务总成本约为2.52  亿元，较去年同期提高24.92%（经重列）。1-3  月，公司实现投资收益约1.35  亿元，同比增长37.41%，主要因为公司在2017  年第二季度收购德润环境20%股权。
        关注政府回购公路第二阶段谈判，若买断预计将确认一次性处置收益
        展望2018  年，建议关注政府回购盐排、盐坝、南光三条高速公路的第二阶段谈判。据回购协议，在2018  年底前，政府将决定采用方式一（政府购买服务）或方式二（政府买断）的形式作为第二阶段（2019  年之后）的对价。如果采用方式二，预计公司在2018  年确认一次性处置收益约16  亿元，并减少这三个项目2019  年及以后的收入和成本，公司因2015  年底收到深圳交委现金补偿款而每期摊销确认的财务费用也将消除。
        业绩增长支撑估值，调整目标价至11.4-11.8  元，维持“买入”评级
        我们看好公司在2018-2020  年的业绩增长潜力。根据2018  年一季报，我们调整2018-2020  年归母净利润预测值至16.5/22.4/21.6  亿元（前次为16.7/22.9/22.1  亿元）。调整目标价至11.4-11.8  元（前次11.4-12.0  元），基于：1）PB：仍基于1.7x2018PB，估算目标价11.4  元；2）DCF：仍基于WACC=6.82%以及保守增长假设，测算目标价11.8  元。维持买入评级。
        风险提示：珠三角经济下滑、车流量增速低于预期、环保项目不及预期、梅林关项目开发进度不及预期。