光大证券-汇川技术-300124-2017年年报点评：通用自动化业务快速增长，轨交、电控有望实现突破-180425

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        ◆营收实现高增长，利润受研发、销售费用增加影响增速略低
        公司17  年实现营业总收入47.8  亿元，同比增长30.53%，净利润10.6亿元，同比增长13.76%。18  年一季度营收9.75  亿元，同比增长24.73%，净利润1.96  亿元，同比增长13.94%，符合预期。17  年归母净利润增速低于营收增速的主要原因为公司新业务处于投入期，销售费用同比增长44.06%，研发费用同比增长  53.69%，此外公司产品结构调整，市场竞争等原因，综合毛利率同比下降3  个百分点。
        ◆公司通用自动化业务增长超预期，今年将继续保持增速
        公司通用自动化业务（包括通用变频器、通用伺服、PLC&HMI  等产品）超预期增长，同比增长  78%，其中通用变频器产品实现销售收入11.08  亿元，同比增长59%，通用伺服系统实现销售收入4.52  亿元，同比增长42%，PLC&HMI  产品实现销售收入2.08  亿元，同比增长96%。我们认为，下游智能制造的需求增长，带来了公司自动化业务的高速增长，凭借公司工业控制的技术水平及市场营销能力，公司18  年将保持良好的增长势头，预计通用伺服业务的增速在70%左右水平，通用变频业务增速在60%左右水平。
        ◆受政策影响，新能源业务同比下降，今年轨交、电控有望实现突破，实现快速增长
        新能源车补贴下调，公司电控销售价格受到压制。17  年客车电控销量保持平稳，物流车电控实现爆发，乘用车电控市场实现突破，完成多家客户的定点，并开始批量供货。轨交业务方面，由于地铁项目建设周期及收入确认放缓，实现收入1  亿元，同比下降56%。但是，公司下半年中标多个轨交业务，中标宁波地铁2  号线延伸线项目，获得青岛地铁电机项目，中标无锡地铁1  号2  号线架修项目。我们认为，公司乘用车电控和轨交业务都处于快速发展期，新能源业务将在今年实现快速增长。
        ◆维持“买入”评级
        看好公司在智能制造环节的实力和技术优势，通用自动化业务将保持增速，新能源业务将顺利发展。提高18、19  年业绩预测，并新引入20  年业绩预测，公司18-20  年净利润分别为13.73/17.43/20.21  亿元，公司乘用车电控及轨交都已取得实质性进展，新业务发展确定性增加，并且公司作为工控领先企业，通用自动化业务将充分受益国家智能制造升级，维持公司“买入”评级。
        ◆风险提示：
        下游智能制造需求放缓，影响公司通用业务增长；新能源汽车销量不及预期，影响公司产品销量。