光大证券-京东方A-000725-2017年报及2018年一季报点评：盈利能力强劲，大尺寸LCD与柔性OLED带来长期发展动力-180425

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        事件：
        公司发布2017  年报和2018  年一季报。
        点评：
        ◆业绩持续强劲，未来增长动力充足
        公司2017  年实现营业收入938  亿元，同比增长36.15%，实现归母净利润75.68  亿元，同比增长301.99%，业绩保持快速增长，盈利能力十分强劲；2018  年Q1  实现营业收入215.67  亿元，同比下降1.32%，实现归母净利润20.19  亿元，同比下降16.34%，  环比增长84.89%，在面板价格有所下跌且韩国同行出现经营性亏损的情况，公司依然保持着不错的盈利水平。随着公司继续大力布局大尺寸LCD  产线和小尺寸柔性OLED  产线，公司的领先地位将进一步得到巩固，未来增长动力充足。
        ◆净利率环比改善，盈利能力不断加强
        公司2017  年毛利率为25.07%，2018Q1  毛利率为20.77%，毛利率有所下降，主要因为面板价格有所下跌。2018Q1  的毛利率相比2017Q4  下降1.31pct，降幅相较2017  年全年明显缩窄，显示盈利能力出现环比改善。2018Q1  的期间费用率相比2017  年总比保持平稳，其中销售费用率上升0.23pct，管理费用率上升0.66pct，财务费用率下降0.34pct。在净利率方面，2018Q1  的净利率为8.98%，比2017Q4  提升4.61pct，比2017  年全年提升0.60pct，显示盈利能力在不断加强。随着公司在盈利能力较强的大尺寸LCD和小尺寸柔性OLED  加强投入，未来盈利能力有望进一步得到提升。
        ◆各产品进展良好，领导地位进一步巩固
        在大尺寸LCD  领域，公司紧抓金融危机后的产业低谷期，加大产能投入，在北京、合肥与重庆建设了3  条  8.5  代线，主要生产  32  寸、43  寸等大尺寸LCD  屏幕。目前公司已拥有4  条大尺寸  8.5  代线，新建的合肥  10.5  代线已在2017  年12  月投产，同时公司已决定在武汉再建一座10.5  代线，进一步巩固公司在大尺寸LCD  领域的优势地位。公司的福州8.5  代LCD  产线已于2017年初投产，此后一直处于产能和良率爬坡状态。根据行业特性，产能和良率的爬坡通常需要一年时间才能实现满产，我们预计福州8.5  代线大概率将于2018年上半年爬坡结束实现满产。公司的合肥10.5  代LCD  产线已于2017  年12月投产，我们预计将于2019  年上半年结束产能和良率爬坡，并开始贡献盈利。合肥10.5  代线主要生产65  寸等超大尺寸电视面板，该尺寸面板供给有限而需求快速增长，且公司的10.5  代线相比竞争对手具有成本优势，有望为公司贡献较多的盈利增量。
        在柔性OLED  领域，公司把握技术转换的基于，加大对  OLED  的投入。从专利角度来看，公司花费6  年时间自主研究  OLED  技术，目前已绕开三星实现自主掌握技术；从设备角度来看，公司已拿到生产最优质OLED  的关键设备，如佳能的蒸镀机、大日本印刷的金属掩膜版，且已签署长期供应协议；从产能方面来看，公司将在成都、绵阳、重庆投产三条6  代柔性OLED  产线，满产后将为京东方带来总计144K  的月产能；从量产进度来看，公司成都一期项目已在2017  年年底实现量产，并开始对国产手机供货，量产进度超预期。
        ◆盈利预测、估值与评级
        我们认为公司在LCD  领域经过大量逆周期投资后，在产能和技术上已不弱于韩国厂商，同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域，公司是行业的领头羊之一，在技术、专利和设备上具有先发优势，将深度受益于柔性OLED  行业的快速发展。我们维持公司  2018/2019  年的EPS  分别为  0.30/0.39  元，同时预计公司2020  年EPS  为0.46  元，当前股价对应PE  分别为15/12/10  倍，维持6  个月目标价7.5  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        LCD  面板价格表现不及预期；新产线投产情况不及预期；OLED  产品应用情况不及预期。