国金证券-山东路桥-000498-业绩稳增确定性强，基建预期改善有望修复估值-180425

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        业  绩  简  评
        公司  2017/2018Q1  年营收/归母净利润  123.85/19.8  亿元，同增  52%/52%，归母净利润  5.76  亿元/3226  万元  ,同增  34%/20%，符合预期。
        经  营  分  析
        业绩稳健增长，在手订单饱满公司发展有保障。1）公司  2017  年实现营收/归  母  净  利  润  123.85/5.76  亿元，同增  52%/34%，业绩符合我们之前预期（5.69  亿元）。2）分业务看，路桥工程施工/养护施工营收同增  59%/22%，占总营收比  重同  比+3.9pct/-2.14pct。养护业务毛利率同减  12.17pct，导致公司综合毛利率/净利率，同减  1.61pct/0.62pct  至  12.69%/4.67%。3）2017年公司管理费率/财务费率为  3.5%/0.64%，同减  1.29pct/0.18pct。4）公司2017  年经营活动产生的现金流量净额同减  71.45%，系公司  2017  年施工量大，新开工工程较多，前期采购原材料等较去年同期增加。5）应收账款/存货周转天数同减  36/34  天，公司营运能力增强。6）公司  2017  年在手订单254  亿，订单营收比达  2  倍  ，2018  年  Q1  公  司  营  收/归母净利润同增52%/20%，业绩维系高增。7）经营活动现金流出  3.36  亿元，主要系  Q1  工程开工较多，公司为减少材料价格影响支付款项而锁定价格，预付款项同增113%。
        基建预期改善公司基本面向好，股权激励+引入战投双轮驱动：1）4  月  23日的政治局会议提到扩大内需，基建预期有所改善，公司作为山东省公路龙头有望深度受益。  “十三五”期间山东省将加大高速路投资力度，公路建设市场规模预计超  2000  亿。2）公司  12  月  25  日公布股票期权激励计划，分年度进行绩效考核并行权，2018/2019  业绩目标为  5.8/6.0  亿，2  月  6  日授予激励对象股票期权。3）12  月  16  日引入山东高速运营管理龙头齐鲁交通，运营里程占山东高速通车里程  57%，未来公司有望借力进一步做大做强养护业务。
        投  资  建  议
        我们预测公司  18/19  年营收分别为  148/178  亿，归母净利  8.1/10.5  亿，维持目标价  9  元（12
        2018EPS）
        风  险  提  示
        基建增速不及预期、利率持续上行、材料价格风险、工程施工周期风险。