国金证券-石油化工行业：从Permian管道运能看18年美国原油增量-180423

《国金证券-石油化工行业：从Permian管道运能看18年美国原油增量-180423（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-石油化工行业：从Permian管道运能看18年美国原油增量-180423（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        基本结论  
        本篇报告是我们第二篇原油专题分析报告，本期原油专题分析，我们从Mildland与Cushing原油价差的再次拉大为切入点，提出Permian地区管道运能短期已达瓶颈，未来一段时间价差将继续维持扩大趋势，价差的拉大短期内将限制Permian地区增产意愿。  
        Midland与Cushing原油价差拉大。今年2月份以来美国Permian产区Midland地区油价与Oklahoma州Cushing地区原油价格价差开始出现大幅扩大。自二月底以来价差已经从不足1美元/桶，大幅拉大至3美元/桶左右，部分时段价差甚至达到6美元/桶。  
        Midland作为Permain区域集散地，直接反应Permian供需情况。Midland  作为Permian地区的原油集散中心，WTI-Midland价格直接反应了Permian地区当地原油的供需情况。我们认为Midland地区供需定价机制的三个决定要素是：Permian产量，Permian外运能力与当地炼厂消化能力。2012年到2014年间，Midland-Cushing价差曾经达到20美元以上，当时主因即是Permian地区管输能力不足。  
        Permian管道运能存在中期缺口，将导致Midland-Cushing价差持续拉大。当前Permian地区管道运能基本满负荷，18年管输能力增量26万桶/日。到19年2季度，Permian地区再新增管道运能12万桶/天，19年Q3新增管道运能达到67万桶/天。考虑到现在Permian地区每月6-7万桶/天的产量增速，预计到19年下半年管道运能才基本能与Permian地区产量形成均衡。因此此次管道运能缺口或将持续1年到1年半左右，且随着产量增长，管输缺口存在持续扩大趋势。在管输能力建设完成之前之前必然会有部分Permian地区产油量会被挤出到高成本的铁路运输，而且铁路运输的运能也仅有30万桶/天的水平。我们判断Midland-Cushing价差有可能会持续拉大，除非Permian地区减少原油生产。  
        增产或将导致页岩油厂商边际利润迅速递减，美油产量增长存疑。如果Permian地区油价与WTI-Cushing地区油价价差持续拉开，Permian地区厂商将无法充分享受到产量增长带来的利润，而且随着产量的增长，利润增长将边际递减，因此我们可以合理推测Permian地区厂商或将不会大幅增产，其产量增长将受到管道运能的限制。    
        投资建议  
        考虑到美国原油增量大概率将低于市场预期的情况下，全球原油基本面将比我们预期的更加强势，而地缘方面整个18年中东局势紧张程度将加剧，只要5月份OPEC的减产会议不调低现有减产协议，18年整个减产执行情况不出现大的变故，我们认为在地缘事件的推动下，布伦特油价或可继续上行，并且有机会触及80美元/桶的水平。关注：中国石油，中国石化，民营大炼化等。  
        风险提示：  
        美国页岩油超预期放量，中美贸易战扩大并影响全球经济，OPEC退出减产。