中泰证券-美康生物-300439-业绩快速增长，打包、区域医检所业务继续放量-180425

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年一季报，实现营业收入4.61  亿元，同比增长45.18%，归母净利润6428  万元，同比增长45.61%，扣非净利润5752  万元，同比增长35.85%。
        业绩保持快速增长，盈利能力逐步恢复。随着打包业务陆续上量，区域医检所开始盈利，规模效应提高带来公司毛利率上升到47.97%，较2017  年底提高1.75pp，净利率13.69%，较2017  年底提高1.22pp；与此同时，不管是打包还是区域医检所业务，在全国范围均处于跑马圈地的过程，随着业务加速开展，公司各项费用均有所上升，销售费用同比增长11.51%，管理费用同比增长42.49%，财务费用受短期融资利息支出增加影响，同比提高107.25%。
        打包、区域医检所持续放量。公司目前打包合作医院预计在20+家，随着打包业务逐渐上量，我们预计2018  年一季度带来公司自产试剂增速在20%左右；此外公司顺应国家分级诊疗政策的加快实施，积极在全国布局差异化的区域医学检验共享中心，目前已在深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华、杭州等地设立了30  余家区域检验共享中心，由于公司主要和医院合作共建区域医检所，盈利周期通常在半年到一年左右，陆续进入收获期，2018  年一季度公司诊断服务收入增速预计在130%左右，我们预计全年有望延续增长趋势实现翻倍增长。
        盈利预测与估值：我们预计2018-2020  年公司收入25.75、33.58、43.75  亿元，YOY  为42.64%、30.42%、30.28%，归属母公司净利润2.89、3.87、5.20  亿元，YOY  为34.94%、34.06%、34.30%，对应EPS  为0.83、1.12、1.50  元，公司目前股价对应2018  年29  倍PE，考虑到分级诊疗政策逐步落地，公司集采、区域检验中心业务顺应政策趋势持续在多地复制带来稳定业绩增长，我们认为公司2018  年合理估值区间为30-35  倍PE，合理价格区间为24-30  元，维持“增持”评级。
        风险提示：医检所经营不达预期，经销商整合不达预期。