平安证券-中国核电-601985-三门装料终落地，核电重启倒计时-180426

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        投资要点  
        事项：  
        4月25日，生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华在北京向中核集团三门核电有限公司颁发了《三门核电厂１号机组首次装料批准书》，三门核电于当晚启动1号机组第一组燃料组件装载操作。    
        平安观点：  
        历经波折，AP1000全球首堆终获放行：三门核电1号机组作为世界第三代核电技术代表堆型AP1000的全球首堆，建设过程一波三折。先后因为屏蔽主泵、装料等问题导致工程建设进度多次延缓，甚至被在其之后通过首次装料前综合检查的欧洲三代核电EPR全球首堆台山1号机组超越，先于其拿到了首次装料批准书。在当前形势下，核电重新获得决策层的重视；而国内新机组的核准将在三门1号机组投产后开始，其可谓是中国核电产业发展承上启下的关键点。  
        核电龙头，长期成长空间即将打开：公司依托控股股东中核集团的全产业链优势，在手机组类型丰富，始终引领着中国核电技术的发展，是当之无愧的核电龙头。截止2017年底，公司在建机组9台，装机容量969.8万千瓦；规划项目中已开展前期工作的机组10台，装机容量1210.0万千瓦。审慎测算公司未来5年装机容量年均复合增速10.3%，发电量、上网电量年均复合增速约12.4%、12.3%，营收也有望同步达到10%以上的增长。  
        投资建议：公司依托控股股东中核集团的全产业链优势，具备核电运营商天然的技术、专业、政策壁垒，行业龙头地位稳固。公司未来五年新增装机带动上网电量达到12%左右的年均增速，营收端持续增长；同时成本端稳定可控，与水电接近的高利润率将得到保障。维持预计公司18/19/20年EPS为0.36/0.46/0.51元/股，对应4月25日收盘价PE分别18.3/14.1/12.8倍。考虑核电重启的预期逐渐明确，公司作为A股唯一纯核电运营标的，将直接收益于新机组核准放开而产生的长期成长空间，我们上调公司评级由"推荐"至"强烈推荐"。  
        风险提示：1、核安全事故：因为核安全的高度敏感性，任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建；2、政策推进不及预期：部分地区的目前仍处于电力供大于求的状态，可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设；3、新技术推进遇阻：国内新建机组均采用三代技术，如果AP1000、"华龙一号"出现问题，将影响后续机组的批复和建设；4、电价调整：部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额，电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大，拉低平均上网电价。