西南证券-奥佳华-002614-2017年年报点评：业绩符合预期，国内按摩椅市场快速放量-180426

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        投资要点
        业绩总结：2017年实现营业收入  42.9亿（+24%）、归母净利润  3.5亿（+38%）；2018Q1  实现收入10.3  亿（+33%）、归母净利润2845  万（+50%）。
        业绩符合预期，按摩椅是业绩增长主要动力。从收入端来看，2017Q3  以来单季度收入增速提升，2018Q1  收入在高基数的基础上仍然同比增长33%（由于2016Q1  负增长，2017Q1  增速全年最高达到41%），国内自主品牌按摩椅放量的影响逐步显现。2018Q1  公司表观扣非后归母净利润为316  万，同比下滑72%，主要是因为汇兑损益属于经常性损益的财务费用，而对汇率波动开展的套期保值业务则体现在非经常性损益。如果套期保值收益冲回接近1800  万，实际扣非后净利润超过2000  万，同比增速接近80%，仍然保持高速增长。我们认为公司业绩增长的主要动力来自按摩椅，尤其是自主品牌放量。2017  年按摩椅实现收入12.9  亿（+57%），毛利率提升2  个百分点至51%，主要是因为自主按摩椅产品快速放量，自主品牌产品御手温感大师椅和爱沙发于2017  上半年推出市场，全年销量分别达到2  万台和3  万台。中国市场进入了高速增长阶段，厦门蒙发利电子实现收入7.8  亿（+71%）和净利润8650  万（+112%）、厦门蒙发利营销（OGAWA  品牌中国销售公司）实现收入3.4  亿（+56%）和净利润2329万（+299%），都是因为中国市场的自主品牌按摩椅实现了快速放量。
        中国按摩椅市场达到千亿级别，家用和共享按摩椅进入快速放量期。中国家用按摩椅保有率不足1%，远低于新兴韩国市场12%的保有率，中国家用按摩椅市场正处于起步阶段。韩国按摩椅市场于2012  年人均可支配收入达到7  万人民币，消费水平提升推动按摩椅市场快速增长，到2017  年复合增速接近70%。2016年中国中等收入以上城镇居民（约4.8  亿人口）的人均可支配收入接近5  万元，拥有按摩椅消费能力。依中等收入以上城镇家庭户数约1.6  亿户（每户平均3人）基数，如其中10%家庭购买均价6000  元按摩椅，中国家用按摩椅市场将达到千亿级别。共享按摩椅也迎来快速放量，估计国内投放总量约40  万台，但全国可实现按摩椅高频使用的场景如机场、高铁站、电影院等公共场所超过20万家，共享按摩椅投放量未来3  年有望达到300  万台。家用和共享按摩椅正迎来快速放量期。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.86  元、1.26  元、1.75  元，对应PE  分别为26  倍、18  倍、13  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：按摩器销量或低于预期的风险；汇兑损益风险。