华泰证券-广深铁路-601333-一季报业绩超预期，维持买入评级-180426

《华泰证券-广深铁路-601333-一季报业绩超预期，维持买入评级-180426（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-广深铁路-601333-一季报业绩超预期，维持买入评级-180426（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2018  年一季度，收入同比+13.16%，盈利同比+57.89%，业绩高于预期
        4  月25  日，公司公布2018  年一季报：1）2018  年一季度，营业收入同比增长13.16%至48.77  亿元，归母净利润同比增长57.89%至4.46  亿元；2）盈利大幅增长，主要原因收入增长叠加毛利率提高，再加上公司净利率较低盈利弹性大；3）2018  年一季度业绩超预期（我们此前预测1Q18  盈利2.83  亿元）。上调盈利预测，调整目标价至5.7-5.9  元，维持“买入”评级。
        客货运的稳健增长预计贡献主要收入增量
        1-3  月，公司实现营业收入48.77  亿元，同比增长13.16%。在客运方面，根据年报公布的列车运行图测算，2018  年一季度较去年同期，广深城际列车每日增开约5  对、直通车持平、长途车每日减少约7  对，我们认为1Q18客运维持稳健增长。在货运方面，《关于深化铁路货运价格市场化改革等有关问题的通知》自2018  年1  月1  日起执行，铁路集装箱、零担货运价格等实行市场调节，我们预计该政策对公司货运收入贡献利好。《铁路货物运输进款清算办法（试行）》也于2018  年1  月1  日起实施，规定铁路货物运输实行承运清算，我们预计该政策对调动货运生产积极性也有利好。
        毛利率提升、管理费用率下降，首例土地项目预计贡献利润超5.05  亿元
        1-3  月，营业成本同比增长9.29%，毛利率提升3.06  个百分点；管理费用率约为1.07%，同比降低0.31  个百分点。4  月19  日，公司与广州市土地开发中心签署《国有土地使用权收储补偿协议》，公司将交储3.71  万平方米的广州东石牌旧货场土地使用权，公司预计本次交易将产生净利润超过5.05  亿元。我们认为，盘活闲置土地，有利于提升资产收益，利润确认时点可能取决于拆迁进度。
        普客提价值得期待，增值税降税预计带来利好
        铁路成本监审已经完成了实地审核工作，正处于汇总、起草最终监审报告阶段（发改委新闻2017/11/7），成本监审是实施价格调整的必经程序，成本监审接近尾声，也意味着调价时点临近。据2017  年报，公司22.9%的收入来自长途车，净利率约5.5%。若普客提价20-30%，我们预计2018年全年口径盈利增长40%-60%。自5  月1  日起，制造业增值税税率将从17%降低至16%，交通运输业税率将从11%降低至10%。公司的铁路客货运输业务适用11%增值税税率，此番降税将对公司释放利好。
        调整目标价至5.7-5.9  元，维持“买入”评级
        公司未来看点包括：1）土地开发；2）普客提价；3）增值税降税。根据一季报，调整2018-2020  年的归母净利润预测至17.34/12.32/12.86  亿元（前次为16.89/11.89/12.55  亿元）。上调目标价至5.7-5.9  元，基于：1）公司过去5  年PE  估值中枢为29.2  倍，考虑公司为铁路改革受益标的，给予约20%估值溢价，即35-36x  2018PE；2）基于不含一次性土地处置收益的2018  年盈利11.54  亿元；3）测算目标价约5.7-5.9  元，维持“买入”评级。
        风险提示：铁路改革低于预期，高铁对长途车分流进一步显现。