光大证券-亿联网络-300628-2017年报点评：SIP行业地位持续提升，VCS产品持续突破-180425

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        ◆事件：公司发布2017  年报，全年实现营业收入13.88  亿元，同比增长50.23%；归属于上市公司股东的净利润5.91  亿元，同比增长36.65%；符合预期。同时公告2018  年Q1  实现营业收入4.12  亿元，同比增长31.76%；归属于上市公司股东的净利润1.96  亿元，同比增长39.05%；与前期预告基本一致，符合预期。
        ◆收入增长强劲，汇兑损失影响部分净利润
        2017年公司营收继续保持强劲增长，其中SIP桌面终端收入增长48%，受原材料价格上升影响，毛利率略降1  个百分点；DECT  无线终端收入增长46%，毛利率基本稳定；VCS  业务收入增长95%，毛利率基本稳定。管理费用率和销售费用率分别同比下降了1.01  和0.81  个百分点，规模效应逐步显现。受汇率波动影响，2017  年公司汇兑损失约3411  万元，与2016年汇兑收益形成约6977  万元差额，影响部分净利润。2017  年新增理财产品收益约3506  万元，抵消部分汇兑损失的影响。
        ◆SIP  行业地位持续提升，携手微软发布新智能协同方案
        2017  年全球SIP  市场继续保持高速增长，公司在各细分市场的深耕取得明显成效，行业地位持续提升。公司成为微软音视频一站式解决方案的合作伙伴，共同推出了企业级特制版的T56A、T58A  桌面IP  话机及CP960会议话机，为Office  365  的客户提供先进的桌面/会议语音解决方案，看好公司在中高端市场市占率的进一步提升。
        ◆VCS  产品渠道双突破，看好长期拓展潜力
        2017  年公司相继推出了以VC800、CP960  为代表的系列终端产品，以及以YMS1000/2000  为代表的服务器产品，解决方案覆盖面由中小企业扩大至中大企业，在产品和销售渠道方面取得双重突破，VCS  全年收入增速高达95%。此外，公司与微软合作推出Teams  特制版CP960  产品，将进一步加速公司VCS  业务的拓展。
        ◆维持“买入”评级，目标价202.35  元
        参考17年报及18年一季报业务增长情况，我们下调18-19年收入及利润预测，预计18~20年净利润分别为8.6亿元、11.4亿元和14.6亿元，看好公司作为统一通信龙头的发展前景，维持目标价202.35元，“买入”评级。
        风险提示：贸易政策变动风险；汇率波动风险；高端产品推广不及预期。