信达证券-锦江股份-600754-跟踪报告：成本费用率如期下降，公司业绩持续提升-180426

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        本期内容提要:
        成本费用率如期下降：我们在深度报告《锦江股份（600754）行业周期助力公司业绩高速增长》中反复提到的在酒店繁荣期中，酒店收入增速超过成本费用增速，成本费用率下降，利润大幅提升。2017  年公司实际销售+管理费用率为78.3%，比16  年降低2.7  个百分点，符合我们预期（信达预期下降2.4  个百分点，与实际值仅差0.2%）。
        逐季来看，公司销售管理费用率从17  年Q2  开始下降，我们预期公司2017  年每个季度销售管理费用率下降0.7~1.2  个百分点，公司实际每个季度平均下降0.7  个百分点，Q2~Q4  每季度销售管理费用率平均下降1.7  个百分点。我们预计，在行业持续向好的背景下，公司成本费用率仍将下降，从2017  年的78.3%下降到2020  年的71.8%。
        盈利预测与投资评级：受益于酒店行业进入上行周期，RevPAR  的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购，对内部资源的整合将降低公司成本费用率，公司盈利能力将显著提升并逐步释放，我们预测公司18/19/20  年将实现营业收入148/159/173  亿元，实现归母净利润12/19/25  亿元，对应EPS1.27/1.99/2.66  元/股，对应当前股价31.38  元/股的PE  分别为25x/16x/12x。维持公司“买入”评级。
        风险因素：宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险（包括政策性风险）、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险，以及不可抗力因素。