华泰证券-红旗连锁-002697-Q1业绩超预期，关注生鲜门店改造-180426

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        红旗连锁发布2017  年报&2018Q1  季报，公司一季度业绩超预期
        红旗连锁发布2017  年年报&2018  年一季报。2017  年公司实现营业收入69.39  亿元，同比增长9.77%，实现归母净利润1.65  亿元，同比增长14.28%，实现扣非后归母净利润1.49  亿元，同比增长34.57%。2018Q1公司实现营业收入18.42  亿元，同比增长6.11%，实现归母净利润0.54  亿元，同比增长38.41%，实现扣非后归母净利润0.55  亿元，同比增长52.81%。公司2017  年业绩符合预期，2018Q1  业绩超预期。我们认为公司在门店整合效果逐步显现、大数据应用逐见成效、生鲜业务迎来发展等多方面的共同推动下，经营效益有望进一步提升。维持公司“增持”评级。
        营收增长、毛利率提升共同驱动业绩增长，Q1  新网银行贡献投资收益
        分品类看，2017  年公司日用百货/烟酒/食品三大品类营收均实现正增长，分别增长7.51%/13.37%/9.00%。从毛利率水平看，公司2017/2018Q1  综合毛利率分别为27.72%/27.39%，分别同比提升0.51/0.41  个百分点。公司一方面提升直采比例，优化商品进货渠道，另一方面通过大数据分析进行商品品类调整，共同促进毛利率增长。从费用率看，公司2017/2018Q1期间费用率分别为23.89%/23.84%，分别同比变动-0.41/0.08  个百分点。此外，2018Q1  公司实现投资净收益863.33  万元，主要由参股公司新网银行贡献（参股新网银行后首次实现正投资收益）。
        与永辉合作进行门店生鲜化改造，预计首批改造门店150  家
        2018  年1  月永辉受让公司合计21%股权成为公司第二大股东，双方拟在生鲜供应链方面进行合作，由永辉B2B  业务对红旗生鲜产品进行供货，并对红旗现有门店进行生鲜化改造升级。2  月10  日公司两家生鲜改造门店率先开业，店面经营面积约400  平米，生鲜经营面积占比接近一半。2018年公司将会根据门店的布局、商圈位置等条件，陆续开设类似门店，首批预计开设150  家，预计将对公司门店客流与销量产生积极影响。
        维持公司“增持”评级
        暂不考虑公司生鲜品类发展对销售的带动以及参股新网银行所带来的投资收益变动，考虑都公司毛利率的提升情况，我们略微上调盈利预测，预计公司2018-2020  年分别实现归母净利润  2.04/2.43/2.78  亿元（2018-2019年前值为1.97/2.32  亿元），分别同比增长23.4%/19.3%/14.5%。参考超市行业可比公司2018  年Wind  一致预测PE  均值，给予公司2018  年40-45倍PE，对应目标价6.0-6.75  元，维持公司“增持”评级。
        风险提示：1）生鲜业务发展不达预期；2）成都市便利店行业竞争加剧。