华泰证券-华体科技-603679-18Q1超预期，短期受益夜游经济-180426

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        2018Q1  业绩超预期
        公司公布2018  年一季报，2018Q1  实现营业收入1.28  亿元（+80%），实现净利润1162  万元（+59%），扣非净利润917  万元（+34%），对应EPS0.12元。公司一季度计提了601  万资产减值损失，扣除减值损失后净利润同比增长140%，超我们预期。公司业绩大幅增长原因是工程项目安装收入增加，验证我们对公司短期受益亮化工程业务的判断，我们预计公司18-20年归母净利润0.99/1.65/2.48  亿元，2018  年目标价27.35-31.25  元，维持“增持”评级。
        营收增速比净利润增速的高22.3pct，毛利率和净利率皆小幅下降
        公司2018Q1  营收同比增长80.1%，比净利润同比增速（58.7%）高22.3pct。主要原因是公司2018Q1  计提601  万资产减值损失，约占归母净利润1162万元的二分之一。2018Q1  毛利率和净利率相比2017  年全年，分别降低了约2.74pct  和1.91pct，我们猜测可能是由于传统照明业务明显的周期性影响产品价格，一季度是传统路灯淡季。
        受益夜游经济行业红利，亮化工程18  年有望贡献较大业绩
        公司拥有甲级道路及照明工程承包资质，乙级照明工程设计资质，主持设计并实施了包括成都宽窄巷子、北京长安街步道灯等13  个省市共计161项照明或亮化工程。2018Q1  所得税费用同比增长132%，主要是负责亮化工程业务的华体安装贡献，从侧面说明公司亮化工程业务势头正盛。
        公司重视现金流管理，购买理财产品增加收入
        2018Q1  投资活动现金流净额为-1.81  亿元，较去年同期减少1.79  亿元；货币资金余额0.62  亿元，同比减少-77.43%，其他流动资产余额1.8  亿元。公司购买理财产品一方面是由于一季度是行业淡季，对货币资金需求较少。另一方面也说明公司重视现金流管理，购买理财产品增加收入。
        短期受益亮化工程，长期关注智慧路灯，维持“增持”评级
        我们预计公司2018-2020  年实现7.56  亿、12.08  亿及17.15  亿收入，增速57%、60%和42%，净利润分别为0.99  亿、1.65  亿及2.48  亿元，对应EPS  分别为0.98、1.64  及2.46  元。参考同类照明工程和智慧城市公司估值，2018  年PE  均值为27  倍。考虑到公司布局智慧路灯，加入华为eLTE生态圈，拥有智慧路灯和景观照明两个行业增速较高的核心产品，给予2018  年28-32  倍PE，对应目标价27.35-31.25  元，维持“增持”评级。
        风险提示：5G  商业化不达预期导致智慧路灯收入不达预期；“特色小镇”亮化工程订单较少导致增速不达预期；照明工程设计甲级资质未通过导致接单能力下降的风险；传统照明业务市场竞争激烈，拓展不顺利。