华泰证券-克来机电-603960-年报符合预期，订单快速增长-180426

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        年报快速增长，符合预期
        2017  年公司实现收入2.52  亿元/yoy+30.9%；归母净利润4924  万元/yoy+37.6%。公司卡位黄金跑道，绑定汽车电子龙头优质客户，订单快速成长，未来将继续加大海外市场拓展，积极布局新能源车、无人驾驶市场。上调2018/2019  年EPS  预测至0.94/1.27  元，2020  年1.68  元，给予公司2018年合理PE  40~45  倍，上调目标价至37.66~42.36  元。维持增持评级。
        综合毛利率维持高位，资产质量健康
        2017  年公司综合毛利率35.7%/+0.3  ppt，未受原材料价格上涨影响。期间费用率12.38%/-1.27  ppt，其中，营业费用率1.43%/-0.09  ppt，管理费用率12.01%/+0.19  ppt，管理人员薪酬、办公费及咨询服务费增加。财务费用减少，系资金借款利息减少、资金余额增加使得利息收入增加。下游客户付款条件优越，2017  年应收账款和应收票据合计9483  万元/+24%，远小于收入增速。
        卡位黄金跑道，绑定汽车电子龙头优质客户，订单快速成长
        汽车电子行业持续保持高增长，得益于新能源车的发展、传统燃油机技术的创新和改进、无人驾驶等高级驾驶辅助系统的技术突破、国产车型高配汽车电子产品等多重因素。公司是国内汽车电子装备龙头，绑定博世、电装、联合电子等行业龙头企业，前5  大客户收入占比88%。2017  年公司新签订单3.87  亿元/yoy+39%。新签合同集中在汽车电子与内饰等领域，订单总额、单个订单金额、订单中涉及新技术的研发等方面均有较大提升。
        加大海外市场拓展，积极布局新能源车、无人驾驶市场
        公司将以博世海外工厂为窗口，积极开拓海外市场，将最先进的汽车电子以及汽车电子装备技术带入国内。积极布局新能源车、无人驾驶等高级辅助驾驶系统领域的装备市场和技术研发。公司已在1）电机、电控的装备测试领域；2）新能源车ECU、ESP  领域的装配测试；3）48  伏能量回收系统相关的装配测试技术方面有所技术储备，将进一步推动新技术的应用。
        完成发动机核心零部件供应商上海众源的收购，产业链往下游拓展
        众源是高压燃油分配器主要生产厂商之一，是大众集团在中国一级供应商，将充分受益国6  标准的实施。收购完成后，克来机电可以获得大众汽车体系的供应渠道，拓宽上市公司的下游市场。上海众源也将借助克来机电提升产能，升级生产线，进一步拓展通用、丰田等新的客户资源。
        上海众源并表，上调盈利预测，维持增持评级
        上海众源自2018  年2  月份开始并表，我们上调2018/2019  年EPS  盈利预测至0.94/1.27（前值0.91/1.25  元），2020  年为1.68  元，对应PE  为37.1/27.4/20.8  倍。可比公司2018  年PE  均值为44  倍，考虑到汽车电子装备稀缺性和业绩成长性，给予公司2018  年合理PE  40~45  倍，上调目标价至37.66~42.36  元（前值31.85~33.67  元），维持“增持”评级。
        风险提示：重点客户拓展进度不达预期。