华泰证券-莱绅通灵-603900-Q1净利+1.8%，长期成长值得期待-180426

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        2018Q1  归母净利润同比增长1.8%，低于此前预期，维持“买入”评级
        4  月25  日莱绅通灵发布2018  年一季报，2018Q1  年公司收入5.19  亿元，同比下滑4.37%；实现归母净利润1.12  亿元，同比增长1.8%；扣非后净利润为1.06  亿元，同比增长0.54%。2018Q1  公司直营店收入同比下滑4.41%，专厅收入同比下滑24.17%，加盟业务收入同比增长21.74%。Q1直营店减少4  家，专厅减少6  家，加盟店新增27  家。客观因素导致公司2018  年一季度业绩低于此前预期，我们看好不利因素消除后业绩回升及未来门店扩张加速带来的业绩增长，维持公司“买入”评级。
        公司一季度业绩不达预期是多重客观因素导致
        我们认为公司Q1  业绩低于预期原因主要有：1）1  月份江苏、安徽等地多场暴雪，影响出行消费；2）春节情人节重叠（节日数减少），尤其是江苏（公司收入主导区域）属于人口净流入省份，重叠后，外来人口春节返乡对公司不利；3）公司从长远角度出发，从2018  年元旦开始取消了终端折扣，可能也对短期消费造成一定不利影响；4）春节延迟，今年元宵节是3月2  日，门店装修等施工人员一般在元宵之后才上班，导致一季度加盟店开店数仅27  家（去年同期29  家）。我们认为公司业绩低于预期是客观因素导致，终端折扣取消方向正确，从长远看有利于高端品牌形象的打造。
        毛利率进一步提升，销售费用绝对额减少
        2018Q1  公司直营店毛利率70.27%，同比提升2.16pct，专厅毛利率63.9%，同比提升4.98pct；加盟业务毛利率37.33%，同比提升0.68pct，毛利率的进一步提升从侧面证实了公司品牌力。2018Q1  公司销售费用减少765万，管理费用新增217  万，销售费用绝对额减少。
        高端品牌战略持续推进，王室及时尚资源持续赋能，构建独特竞争优势
        继2017  年成功收购比利时王室珠宝供应商莱绅后，2018  年比利时王后马蒂尔德的妹妹、伯爵夫人伊丽莎白女士出任莱绅通灵国际首席设计师，公司高端品牌战略持续推进。此外，公司长期以来高度重视品牌建设及产品设计，柏林电影节、芭莎慈善晚宴等持续赞助，明星代言、影视植入、企业家明星化等营销手段为其确立了独树一帜的品牌形象与知名度，叠加“比利时王室”IP  资源，与其他品牌形成了有效区隔。
        长期成长值得期待，维持“买入”评级
        我们下调了此前盈利预测，预计2018-2020  年公司归母净利润分别为3.87/5.13/6.59（前值分别为4.12/5.64/7.66，收入增速不及预期，下调对应收入、利润预测）亿元，分别同比增长25.2%、32.5%、28.5%。2018~2020年公司净利润CAGR28.7%，采用PEG  估值法，给予2018  年0.98-1  倍PEG（对应PE28.1-28.7  倍），对应目标价为31.98-32.63（此前目标价38.5-40.6）元。我们看好不利因素消除后业绩回升及未来门店扩张加速带来的业绩增长，维持公司“买入”评级。
        风险提示：1）开店数低于预期；2）公司出于长远角度考虑短期营销投入较多；3）新婚人数波动。