国金证券-宋城演艺-300144-18Q1业绩增长平稳，毛利提升带动利润增长-180426

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        经营简述  
        18年第一季度公司实现营业总收入7.12亿元/+6.00%；归属于上市公司股东的净利润3.22亿元/+31.48%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润2.94亿元/+20.16%。    
        经营分析  
        公司营收增长6%，扣非净利润增长20%，轻资产收入占比提升带动毛利率增长：公司2018Q1营收及扣非净利润分别增长6%/20%，由于九寨千古情受到地震影响处于闭园状态，同时由于丽江旅游高强度整顿，丽江千古情景区增长较为疲软。公司宁乡轻资产项目贡献管理收入，2018Q1宁乡炭河景区接待游客超过80万人次，同时明月千古情景区及岭南听音湖千古情景区分别在2017年10月及2018年3月开启动工。轻资产项目收入占比提高使得毛利率提升6.5pct，公司净利润增速远超收入增长。  
        多个增量项目稳步推进，18年预计落地桂林项目及轻资产明月情项目：18年Q1在建工程增加0.95亿元，从建设进度来看桂林项目的在建项目相对较多，桂林项目预计在18年三季度实现开业。轻资产明月情项目预计18年10月开业；"中华千古情"项目于3月31日在浐灞生态区世博园内项目施工地举行了奠基仪式，预计2019年6月前试营业；张家界千古情项目作为2018年张家界市跟踪服务推进的重大项目，已于2017年12月取得项目用地，预计2019年年中落地；澳洲项目进入全面正式评审阶段。未来三年公司增量项目和轻资产项目结合开发，持续为公司贡献业绩。  
        公司内生线下景区发展相对稳定，新增项目贡献未来三年的业绩增量：公司四个地区的景区业务发展稳定，渗透率角度看演艺项目尚有发展空间。公司现有的景区业务整体增速保持稳定。西安（2019年6月前）、桂林（2018年三季度）、上海（预计2019年）及张家界项目（预计2019年）陆续开业能够增厚公司业绩，三大轻资产项目（明月千古情2018年、黄帝千古情2020年、听音湖千古情2020年）在未来三年前期建设和后期开业运营能够有2.6亿元品牌授权收入及营收20%的管理收入贡献。线上平台（六间房及灵动时空）将调整运营政策，将平台资源向头部主播聚集，研发新产品来捕获市场流量。    
        盈利预测及投资建议  
        考虑轻资产项目18E-20E业绩为13.4/15/17亿元，增速26%/11%/14%，EPS为0.92/1.03/1.18元，对应PE为21/19/17倍，维持买入评级。    
        风险提示  
        六间房业绩表现不及承诺，存在商誉减值风险；多个异地扩张项目的开业时间及市场表现不及预期；2020年前有多个项目需要落地，资金压力较大。