中泰证券-宇通客车-600066-营收增长、利润承压，市占率有望提升-180425

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        投资要点        
        事件：公司发布2018年一季报，2018年Q1公司实现营业收入46.59亿元，同比增长20.44%；2018年Q1公司实现归母净利润2.95亿元，同比减少6.81%。  
        Q1营收增长，利润承压。2018Q1公司销售客车9956辆，同比3.16%，其中新能源产品销售1841辆，同比增长274%。受单价较高的新能源产品销量占比提升的影响，2018年Q1公司实现营收46.59亿元，同比增长20.44%。2018年Q1实现归母净利润2.95亿元，同比减少6.81%。2018年Q1净利率为6.4%，同比减少2.07个百分点；毛利率为22.69%，同比下降1.33个百分点，主要受过渡期补贴退坡的影响。  
        行业分化、龙头受益，公司市占率有望提升。我们认为随着补贴逐渐退出、政策收紧，将出现小车企没有能力接单的市场格局，行业继续分化，集中度将进一步提高，利于行业龙头。2017年公司新能源产品市占率约为28.3%，同比提升约5.5个百分点。2018年新能源客车补贴方案中，中央财政补贴标准全面下调，单车补贴上限也根据整车长度的不同而全面下调，财政补贴调整系数也有所变化。随着2018年政策持续收紧，公司作为资金技术实力雄厚的行业龙头将持续受益，市占率有望进一步提升。  
        盈利预测：我们预计公司2018/2019/2020年净利润为32.81/37.92/43.38亿元，同比增长4.85%/15.58%/14.38%。对应EPS为1.48/1.71/1.96元，给予"增持"评级。  
        风险提示：新能源汽车补贴政策调整风险；三电成本下降幅度不及预期；新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。