平安证券-网宿科技-300017-2018年Q1营收增长加速，毛利率持续改善向好-180426

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        投资要点  
        事项：2018年4月25日晚间，公司发布2018年Q1业绩报告。报告期内，公司实现：营业收入约15.3亿元，同比增长约30%；归母净利润约2.2亿元，同比增长约10.8%。    
        平安观点：  
        2018年Q1营收增速达30%，经营情况持续向好：2018年Q1营收增速达30%，与之前四个季度相比，增速处于加速状态。我们认为主要原因有：1）CDN业务收入保持增长；2）IDC业务收入占比提升。总体来看，我们认为公司的经营情况处于持续向好状态。  
        毛利率环比略有下降，但总体处于向好态势：2018年Q1公司综合毛利率约36.22%，环比下降约0.9个百分点，我们认为主要原因有：1）每年第1季度公司CDN平台处理的流量规模都是全年的低点，使得CDN业务毛利率会有所下降；2）公司新建IDC机房已经投产并开始摊销折旧，但是IDC机架利用率未达满负荷水平，使得IDC业务毛利率较低，从而影响公司整体毛利率。对比2017年Q1-2017年Q3三个季度的毛利率来看，2018年Q1的毛利率处于较优水平。总体来看，毛利率处于持续改善向好状态。  
        CDNW公司整合进程处于良好状态，海外市场拓展有望加速：虽然2018年Q1公司的销售费用率和管理费用率环比小幅提升，但是与2017年Q2以及2017年Q3的水平相比（CDNW公司于2017年Q2并表），这两项费用的费用率处于较低水平。说明母公司与CDNW公司整合进程处于良好状态。我们认为，良好的整合有助于公司海外市场拓展的加速。  
        投资建议：维持此前盈利预测，2018-2020年：净利润为10.66亿元、14.32亿元和19.76亿元，对应28.3%、34.6%和37.8%的同比增速；EPS为0.44元、0.59元和0.81元。维持"推荐"评级，6个月目标价16.72元。  
        风险提示：CDN市场再次出现激烈的价格战，有可能会带动公司进一步下调价格，使得公司CDN业务的毛利率出现下滑，影响公司的净利润；IDC机架建设以及机架上架不及预期，会使IDC业务错过市场窗口期，使得公司IDC业务收入不及预期；CDNW整合进程不及预期，会使海外CDN市场推进不及预期，从而影响公司收入。