东方证券-极简政经史（75）：朝鲜表达改革愿望，转型仍需惊险一跃-180425

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        研究结论
        近期朝鲜半岛局势迅速推进，朝鲜最高领导人金正恩在  4  月  20  日召开的劳动党中央委员会第七届第三次全体会议上宣布，朝鲜将停止核弹与洲际导弹试验，并集中全部力量发展经济建设。这一表态引起市场高度关注与迅速反应，东北区域板块表现强劲。
        对于朝核问题的未来走向，我们认为仍需保持谨慎乐观。朝鲜确实具有进行经济改革的强烈愿望，但能否实现从“经济与核并举路线”向“全力发展经济”的成功切换，仍决定于朝鲜后续的表态，以及美国对朝鲜核能力的态度。
        如何看待朝鲜改革诚意？
        改革确实是朝鲜的迫切愿望，金正恩上台之初就想要改革，为此他将国防委员会改组成国务委员会，并在  2013  年提出将“先军政策”改为“并举战略”（经济与核力量建设并举），但在内有政敌异己，外有美韩政策敌对的情况下，金正恩选择先发展核力量巩固政权。目前朝鲜内部政权逐步稳定，尤其是黄炳誓解职后，党政军关系发生重大调整，劳动党中央对军队控制加强。而外部韩国亲北的进步派上台，极力促成美朝对话，改革时机逐渐成熟。
        周边环境发生什么变化？
        韩国是本轮美朝关系走近的关键因素。原先亲美、保守派的李明博、朴槿惠政府时期，对朝鲜采取以压制、孤立为主的防御政策，对朝鲜构成较大威胁。但新上任的文在寅在继承金大中、卢武铉“阳光政策”衣钵基础上，提出新的北方战略思维，例如建立高规格的北方经济合作委员会（高于一般部委级别，可直接向总统报告），极力引导朝鲜改革开放，促使其融入国际社会。
        朝核问题目前最大的难关？
        尽管有种种有利条件，但解决朝鲜问题还需通过最难的一关——弃核。尽管市场高度关注金正恩在劳动党七届三中全会上停止核试验的表述，但事实上朝鲜并未提弃核，反而表示因为“拥有了保卫和平的强大宝剑”，所以暂停核试验。这一表述是达不到美方要求的。朝鲜暂停核试验是美朝会谈的前提，而不是谈判内容，美国的要求是朝鲜进行“完全、可验证、不可逆”的弃核。双方表述仍有较大差距。
        关键时间节点是什么？
        朝鲜对核问题的解释，以及国际社会如何看待朝鲜核现状，是未来的关注重点，也是接下来  4  月  27  日（本周五）的朝韩领导人峰会和有可能于  5  月底进行的美朝领导人会晤的核心内容。
        美国倾向于“一次性”弃核，就是指美国不会重走过去几次“核冻结”换援助的旧路，而是会一直保持目前制裁力度，直到朝鲜完成弃核。在朝鲜弃核以后，美国可以给予恢复外交关系、经济援助等补偿。而韩国则倾向于推动“阶段性”弃核，给朝鲜留出  6  个月到  2  年时间，按照一个规定的路线图完成弃核动作。
        无论是美国立场还是韩国立场，目前朝鲜都还远未达到。如果  4  月  27  日朝韩首脑会谈能说服金正恩承诺阶段性弃核，那特朗普和金正恩可以会面就具体细节进行磋商，若这一承诺都无法作出，则朝核问题可能重回僵局。
        风险提示
        朝韩首脑对话结果不及预期的风险。